浅析企业并购的价值评估与战略方法.doc

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1、浅析企业并购的价值评估与战略方法摘要：并购被广泛认为是一种重要的投资实现方式，对于企业的经济经营活动和管理制度变迁都具有十分重人的战略意义。本文首先介绍了现代企业战略并购的具体含义和作用，接着论述了几种企业并购屮的价值评估方法，并详细分析了它们的优点和不足之处，最后指出了企业在完成并购之后应该采取的一些战略整合策略。关键词：并购价值评估整合策略企业并购(M&A)可以看作是企业合并(Merger)与企业收购(Acquisition)的合称。从广义上来看,并购包括并购(Merger)、收购(Acquisition)、合并(Consolidation)、混合(Amalgam

2、ation)、接管(Takeover)等。其中企业合并的含义可以表述为两家或两家以上的企业，在相互自愿的基础上，依当事人所制定的契约关系，并根据法律所规定的法律程序及权利义务关系而归并为一家企业的行为。而企业收购则指的是一家或多家的公司在证券市场上用现金、债券或股票购买另一家公司的股票或资产，以获得对该公司的控制权，该公司的法人地位并不消失。企业并购的意义和作用在现代市场经济活动中的表现越来越明显，一方面通过并购可以更加容易地形成规模经济，从而使企业成长为木领域市场的领导者，因为一般情况下只有规模的产出，才能吸引更大规模的投入，而一旦“投入一产出一再投入一再产出”的发

3、展模式形成，也就最终形成了最优的经济规模企业；另一方面，通过并购可以实现企业的多元化经营,并在一定程度上形成和保持企业的核心竞争力，使得企业能够有效地摆脱单一产业或产品经营带来的长期低成长的困境，从而提高企业的经营效0一、企业并购价值评估方法（一）成本法利用成本法就对企业的价值进行评估首先要按照企业的资产构成，分别对各部分资产的价值进行评估，然后将各部分资产价值评估的结果相加，最后得出企业价值的评估值。在实际操作过程中，经常是使用资本法和现金流折现法对目标企业的成木进行估价。这种评估方法的一个明显的优点就是操作简单、易于理解，并且其评估的结果往往是用资产负债表的形式表

4、示出來，这样就非常利于企业财务人员使用和把握。然而成本法也存在很大的局限性，主要有两个方面：一是评估结果的准确性是建立在构成企业价值的所有资产均被考虑在内的基础上，二是没有考虑企业的运行效率和资产的实际效能。也就是说成木法评估重点是企业实际资产的投入价值，那么如果两个企业的原始投资额相同，即使在企业效益存在一定差距的情况下，成本法对二者的评估结果也是慕本一致的。这样的评估结果显然很难准确而又真实地反映出资产的经营效果，所以成本法仅仅用于对那些不能形成综合生产能力的单项资产的价值评估过程，也就是说成本法不应该用来唯一地对持续经营的企业进行价值评估。（二）市场法也叫做现行

5、市价法。这是一种通过比较完成对目标企业价值进行评估的方法，包括将待评估的对象企业与市场上那些已经发生过交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产的比较。按照用来比较的对象不同，可以将市场法进一步划分为参考企业比较法和并购案例比较法。其中参考企业比较法是与资本市场上的同类行业上市公司的经营状况和财务数据进行比较和分析，来得出待评估对象的价值；并购案例比较法指的是与同类行业相关企业的买卖、收购和合并案例的相关数据资料进行比较分析，通过计算价值比率或者是经济指标等参数，最终得出带评估企业的价值。可以看出，市场法在评估过程中总是参考了过去或者是当前的资料数据，因而评估的结果具

6、有一定的说服力和准确性。但是同时也不难发现，实施市场法评估的关键是找到合适的比较对象，然而在实际情况中很可能无法找到合适的比较对象，或者是在比较过程中难以确定存在可比性的指标。基于以上两点可以看出，市场法往往只能在资本市场较为发达口企业并购案例较多的国家被采用，并发挥一定的作用。这显然与我国冃前的经济发展程度和市场运行条件不相适应，所以这种方法在我国还没有得到广泛的应用。(%1)未来收益折现法从理论上來看，现金流量贴现法是最完备、逻辑最为严密的。在西方国家的价值评估丿力史实践过程中，该方法一直占据主导地位。尽管在现金流量贴现法仍然存在着一些不足之处，但是还是有超过一半

7、的企业在并购过程中倾向于采用现金贴现法来进行企业价值评估，毕竟现金流量才是真正能够衡量企业价值最有效的因素。该方法评估企业内在价值的过程如式(1)所示：式中，V表示目标企业价值；CFt表示目标企业第t年的自由现金流量的预测值；r表示第t年的贴现率；TV表示第n年末冃标企业的终值（连续价值）；n表示预测期间。未来收益折现法能够比较全面地反映一个企业的基木情况和盈利能力，并且考虑了时间和风险因素对评估结果的影响。而且以现金流量作为评价指标，能够比较客观地反映出企业的价值，不太容易受到人为的操纵和影响。其缺点主要是对企业未来财务情况的预测比较困难，并且贴现