战略并购中目标企业的价值评估研究

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1、江苏大学硕士学位论文战略并购中目标企业的价值评估研究姓名：张朝辉申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：张华20091215江苏大学硕士学位论文摘要企业并购的频繁发生是经济全球化发展的必然趋势，并购活动不仅使并购企业取得规模经济和降低经营风险，同时也是推动社会产业结构调整、优化资源配置，提高经济整体竞争能力的有效途径。在并购活动中，对目标企业的价值进行准确评估是保证并购成功的关键。在当前充分竞争的国际化经营背景下，不确定性是现代企业经营环境的一个显著特征，能否在不确定环境下把握各种投资机会，将在很大程度上．影响并决定企业的价值。对传

2、统价值评估方法的分析表明，虽然现金流量折现法是目前理论上比较成熟的方法，但是在不确定性市场环境下，现金流量折现法并不能对目标企业的价值做出完全准确的评估。由于投资者不仅重视被并购的目标企业过去的业绩，更重视其未来发展机会，企业并购具有实物期权的特性，因此，必须考虑并购中的期权价值，在目标企业整体价值评估中加入期权价值对于投资者决策十分重要。本文利用期权博弈理论研究并购定价，在充分考虑目标企业价值的基础上，同时将管理柔性、信息不确定性以及竞争性等因素纳入目标企业价值评估中，从而能够更科学合理地对并购进行定价。本文在传统目标企业估价方法

3、的基础上，采用四段论的定价方法，把目标企业选择、价值评估、并购双方出价以及谈判定价四个方面有效的结合起来，丰富和完善了企业价值评估理论。本文首先在深入系统地梳理和借鉴前人关于价值评估方法和研究成果的基础上，分析了战略并购中目标企业价值评估的特殊性，并I江苏大学硕士学位论文将期权博弈方法引入目标企业的价值评估中。其次，依据期权博弈理论，对目标企业的价值构成进行了研究，构建了战略并购中目标企业的价值评估体系，该体系认为并购中目标企业的价值除了包括其现实资产价值以外，还必然包括目标企业自身的期权价值和由并购活动所产生的期权价值，由此得出并

4、购价格的上限，即目标企业的现实资产价值，并购价格的下限，即目标企业的现实资产价值和期权价值之和。考虑到现实中的竞争因素，并购价格在上限和下限之间。最后，通过案例分析，对期权博弈方法的具体应用进行了个案研究。关键词：价值评估，战略并购，期权博弈lI江苏大学硕士学位论文ABSTRACTThefrequentoccurrenceofM&Aisinebitabletrendofdevelopmentofeconomicglobalization，bywhichenteprisecanacquirlarge—scaleproductionan

5、dreducethebusinessrisk．Meanwhile，itisaneffectivewaytopromoteadjustmentoftheindustrialstructure，optimizeresourcedistributionofthesocietyandimprovecomepetitivepowerofthewholeeconomics．ThekeytoSuccessofM&Aisvaluetheobjectiveenterpriseaccurately．Accuratevalueassessmentofth

6、eobjectiveenterpriseisakeyofsuccessduringM&A．Amongwhich，oneofthemostimportantfactoristochoosescientificandpracticalvalueassessmentmethods．Presentlyunderthebackgroundoffullycompetitiveinternationaloperations，uncertaintyisoneofthemostobviousfeaturesofmodementerprise’Senv

7、ironment．So，whethertheinvestmentopporturfitycanbecaughtundersuchanuncertainconditionwillhavegreatimpactonthevalueoftheenterprise．Accordingtotheanalysesoforthodoxvaluationmethods，thoughtheDCFisamorematuremethod，itstillcannotevaluatetheobjectiveenterprise’Suncertaintyval

8、ueunderuncertaintyenvironment．Becauseinvestorspayattentiontonotonlythepastachievementoftargetenterprise，butalsofuture