财务管理第9章.ppt

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1、第9章资本结构决策与管理主要内容提要经营风险和财务风险经营杠杆系数与财务杠杆系数的计算与含义了解M-M理论和权衡理论的基本思想掌握EBIT-EPS决策分析方法及融资无差异点的计算了解资本结构管理的基本框架一、公司风险与杠杆分析（一）成本习性与杠杆分析用利润表1.成本习性——成本总额与销售量之间的依存关系。2.杠杆效应杠杆分析用利润表销售收入减：变动经营成本边际贡献减：固定经营成本息税前利润（营业利润）减：利息费用税前利润减：所得税净利润净资产收益率经营活动与经营杠杆负债融资活动与财务杠杆（二）经营风险与经营杠杆1.影响经营风险

2、的因素什么是经营风险？息税前利润＝销量×（单位售价－单位变动成本）－固定成本经营风险的主要根源——市场和生产方面的不确定性2.经营杠杆经营杠杆效应和经营杠杆系数DOLs＝△EBIT/EBIT△S/S＝CMEBIT＝Q(P-VC)Q(P-VC)-F12345生产和销售数量0-1-2-3-4-5(DOL)QBE2,0004,0006,0008,0003.经营杠杆存在的原因和结论固定成本的存在导致了经营杠杆效应的存在.DOL用来衡量EBIT对销售变动的敏感性.当销售趋于盈亏平衡点时，DOL就趋向于无穷大.当我们进行公司比较时，DOL大

3、的公司EBIT对销售的变动就越敏感.DOL仅是企业总的经营风险的一个组成部分，且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活DOL放大EBIT的变动性,因此,也就放大了企业的经营风险（三）财务风险与财务杠杆1.财务杠杆系数--EBIT变动1%所引起的EPS变动的百分比.DFLEBIT=△EPS/EPS△EBIT/EBITEBITEBIT-I=2.财务杠杆效应—举债经营和固定利息项目负债比率=0负债比率=50%当年预期下年当年预期下年息税前利润减:利息费用200220205225税前利润总额减:所得税205225.5153.

4、75174.25净利润发行在外股数每股收益净资产收益率15537.5%16.553.38.25%11.252.54.511.25%12.752.55.112.75%(四)总杠杆与总风险1.总杠杆系数DCL=DOL×DFL==△EPS/EPS△S/SCMEBIT×EBITEBIT-I=CMEBIT-I2.总杠杆系数大小与公司风险管理策略总杠杆系数一定时,经营杠杆系数与财务杠杆系数存在此消彼涨的关系.经营杠杆系数会反映行业特征.利用财务杠杆提高股东收益时的制约.二、资本结构理论流动负债长期负债股东权益资产留存收益财务结构资本结构资本

5、结构—长期资本中债务和权益之间的比例关系人们发现不同企业有不同的资本结构，讨论资本结构问题的原因可能是：不同结构代表着不同的财务风险和收益状态：（1）债务比率越高，偿债压力越大，财务风险越大；（2）在EBIT大于债务利息的情况下，因财务杠杆效应，使ROE或EPS的增长越快。--------它是否隐含着：资本结构可能与公司价值相关？不同结构可能意味着给市场传递了不同的信号；不同结构可能意味着管理者的管理风格有相当差异；不同结构可能是资产专用性或行业属性的体现。等等。问题是：资本结构与公司价值有关系吗？公司在新增融资时，该是如何决策

6、与选择融资方式的：债务或权益？它们有何财务意义？(一)传统资本结构理论：MM模型无税状态下的MM理论有税状态下的MM理论无税状态下的MM理论先看一个无税情形下的例子：有关资本结构的项目数据：U公司L公司（1）负债价值0500（2）股东权益1000500（3）债务利率10％10％（4）每股市价2020（5）流通在外股票5025有关收益的项目数据：（6）息税前收益（EBIT）150150（7）利息050（8）净收益150100（9）ROE150/1000=15%100/500=20%（10）EPS150/50=3100/25=4问题

7、？L公司与U公司的价值相等吗？（公司价值=债权价值+股东权益）或者说：如果你要买股票的话，是否选择买L？变一下“戏法”—自制杠杆：假如你有200元的个人资本；策略A你可能会先买下L公司40％的发行在外股票，共10股，投资总额为10×20=200元。由于L公司的EPS=4，则你的投资净收益将是10×4=40元。策略B如果你能从银行或其他人手中借入200元（利率为10％），连同自有个人资本200元，共计400元，则此时你就能买入U公司发行在外的40％的股票，共计20股，投资总额为20×20=400元。你在买入U公司股票时，由于自制杠

8、杆（个人总投资400元中，自有资本为200元，借入资本200元），其投资净收益=20×3-200×10％=40元。结果表明什么？两种投资策略所取得的净收益是相等的。在其他条件不变情况下，无论U和L公司的资本结构是如何不同，但对股东财富而言并没有任何影响。结果是什