有价证券的价格决定投资风险与收益培训.ppt

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1、第三章证券第四章有价证券的价格决定投资风险和收益1、利率和期限结构理论投资者关注所投资的证券的风险和期望收益，无风险利率作为评价投资机会的基准。无风险利率作为投资的比较标准：投资决策的第一原则(thefirstprincipleofinvestment)Interestratesandforecastsoftheirfuturevaluesareamongthemostimportantinputsintoaninvestmentdecision.例子：1000元存款，浮动利率与固定利率定期存款利

2、率在经济中的重要作用刺激投资，刺激经济增长例子：美联储降息1.利率利率通常又称为货币的时间价值名义利率(nominalinterestrate)货币的增长率实际利率(realinterestrate)购买力的增长率例如，假设在某一年，名义利率是7%，消费价格指标从121增加为124。这意味着，在基准年值100元的商品和服务簇，在这一年初的价格为121元，而到了这一年年末，价格为124元。这个商品和服务簇的所有者能够在年初以价格121元卖掉它，并以7%的利率投资，在年末，得到129.47(=121*

3、1.07)元，用这129.47元马上可以买1.0441(=129.47/124)个商品和服务簇。所以，实际利率为4.41%(=1.0441-1)。消费价格指数(consumerpriceindex)（或者生活成本指标）=年初的消费价格指标=年末的消费价格指标NIR=名义利率RIR=实际利率这里CCL表示通货膨胀率当投资者对将来财富的购买力感兴趣时，在进行投资选择时，名义利率和实际利率的区分至关重要例子：1000面值零息债券，20年到期，名义利率为12%，购买价格为103.7元两种计算利率的方式：简

4、单利率计算(simpleinterest)和复利的计算(compoundinterest)。简单利率计算例子：在简单利率计算的规则下，总值随时间的增加而线性增加。复利的计算例子在复利计算的规则下，总值随时间的增加而以指数增加。连续复利计算(continuouscompounding)例子在连续复利下（均以年利率表示）2.未来利率的确定尽管存在许多种利率（和证券的种类一样多），经济学家所说的利率是一种有代表性的利率，我们利用这种抽象的概念来说明市场如何确定未来的均衡利率。2.1实利率的确定三个基本因

5、素确定实利率水平储户的供给商业的需求政府行为财政政策货币政策实利率的确定InterestrateSupplyequilibriumrealrateofinterestDemandEquilibriumfundslentFunds尽管决定实利率的基本因素是个人的储蓄倾向和投资的预期生产力，政府的货币政策和财政政策也影响实利率。终值：是指现在一笔投资在未来某个时点上的价值，其公式是现值：就是将未来所获得的现金流量折合为现在的值。如果年利率为，每年平均分成期，则在期末的现金流的折现因子为4.终值和折现值

6、现金流的折现值公式：给定现金流和利率，这个现金流的折现值为永久性现金流每期的市场无风险利率为，从第一期期末开始，每期末支付的数量为，则永久性年金的折现值为：有限期限的现金流一共有期，从第一期期末开始，每一期支付的金额为，在第期期末结束。假设每期的市场无风险利率为，则有限期限的现金流的折现值为：债券的价值评估1、附息债券的价值评估：两个假设：息票每年年末支付一次；债券期限内，息标利息是固定不变的。例见P100-1112、一次性还本付息的债券定价一次性还本付息的债券只有一次现金流动，即到期日的本息之和

7、。其中：M为面值，r为票面利率，n为从发行日至到期日的时期数，k为该证券的贴现率，m为从买入日至到期日的所余时期数。例题见：P1023、零息债券定价零息债券是指不向投资者进行任何周期性的利息支付，而是把到期价值和购买价格之间的差额作为利息回报给投资者。其中：M为债券面值，k为必要收益率，m为从现在起至到期日所余周期数。3.股票的定价模型市场价格股票的内在价值（intrinsicvalue)等于下一期的红利和股价之和的折现值，所有将来红利的折现值Dividenddiscountmodels(DDMs

8、)股票的内在价值（intrinsicvalue)等于下一期的红利和股价之和的折现值，所有将来红利的折现值与债券定价公式的相似点：股票现实价格决定也是一系列未来现金流量的现值。与债券定价公式的不同点红利的不确定性，没有固定的到期日，卖出价格的不确定性期望回报率(expectedreturn)与要求回报率（requiredrateofreturn）期望回报率等于期望红利收益与期望资本利得率之和要求回报率与该股票的风险有关市场价格与内在价值在市场均衡时，股票的市场价格等于内在价值。3.1