投资组合理论管理与有效运用.ppt

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1、Ch09投资组合理论1zsq.zjgsu主要内容§1概述§2投资组合的收益与风险§3Ｍarkowitz投资组合理论§4无风险借贷机会的存在对有效边界的影响§5单指数模型2zsq.zjgsu§1概述3zsq.zjgsu投资组合：portfolio投资组合：投资资金在不同的资产上的配置资产有很多，股票、债券、贵金属和不动产等都是资产，都可进入我们的投资组合。为了分析的方便，我们局限于证券的范畴：证券投资组合。例：张三可投资的资金有1万元，其中4000元投资于股票L，剩余的6000投资于股票H，如此形成了一个组合P1(

2、0.4，0.6)。若张三卖空股票L，得2000元，将之与1万元一起购买了股票H，这就形成了另一组合P2(-0.2，1.2)。4zsq.zjgsu再次回顾投资的过程投资过程：确定投资政策进行证券分析构造投资组合修正投资组合评价投资业绩如何构造一个组合以合理配置资产（assetallocation）？收益-风险的权衡（risk-returntrade-off）：adecisionto“eatwell”versus“sleepwell”我们期望：“Tomakemoneyandstillsleepsoundly”5zsq.zjg

3、su投资组合理论的发展（1）分散投资的理念早已存在，如我们平时所说的“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”。但传统的投资管理尽管管理的也是多种证券构成的组合，但其关注的是证券个体，是个体管理的简单集合。投资组合管理将组合作为一个整体，关注的是组合整体的收益与风险的权衡。HarryMarkowiz（1952）：PortfolioSelection，标志着现代投资组合理论（modernportfoliotheory，MPT）的开端；6zsq.zjgsu投资组合理论的发展（2）WilliamSharpe（1963）提出了简化方法

4、：单指数模型（single-indexmodel）；WilliamSharpe（1964）、JohnLintner（1965）及JanMossin（1966）提出了市场处于均衡状态条件下的定价模型：CAPM；RichardRoll（1976）对CAPM提出了批评，认为这一模型永远无法实证检验；StephenRoss（1976）提出了套利定价模型（APM)。7zsq.zjgsu我们的任务：得到最优投资组合风险-收益的权衡(trade-offofriskandreturn)风险-收益的衡量：单只证券、投资组合机会集与有效边界

5、、投资效用函数与无差异曲线最优投资组合(optimalportfolio)8zsq.zjgsu§2投资组合的收益与风险9zsq.zjgsu让我们看一个例子张三可投资的资金有1万元，可投资的对象只有股票L和股票H，目前（05年5月）L与H市场价格分别为20元和10元，张三应如何构造他的投资组合？首先他得估计股票L和H未来一段时间内（比如1年）的收益与风险，现在我们只考虑单期（single-period），即期初（05年5月）买进，预期在期末（06年5月）卖出。10zsq.zjgsu历史收益与风险假如关于股票L与H未来估值

6、的信息少得可怜，张三不得不将眼光转向过去：用历史的收益与风险作为未来预期收益及风险的估计。已知股票L与H过去若干年（95年-04年）的股价与红利如表所示：年份95969798990001020304L价格22232224222320191921L红利1.51.51.61.61.61.61.71.71.71.7H价格871824281812121614H红利0.00.01.02.02.51.00.60.61.21.011zsq.zjgsu历史收益：单期与多期单期收益：以96年度的股票L收益为例已知：96年年初以22元的价格

7、买进，年末以23元的价格卖出，期间每股有红利1.5元。多期收益：几何平均数年份969798990001020304几何平均L（%）11.362.6116.36-1.6711.82-5.653.508.9519.477.13H（%）-12.50171.4344.4427.08-32.14-30.005.0043.33-6.2512.6512zsq.zjgsu风险：历史收益的波动程度以历史收益的方差或标准差来作为未来风险高低的估计股票方差（%2）标准差（%）L69.318.33H3901.1662.2513zsq.zjgsu

8、预期收益与风险现假定张三拥有一定的关于股票L、H估值的基本面或技术面信息。比如张三经过仔细分析，认为未来年度（05年5月~06年5月)经济向好、维持不变与变糟的可能性分别为0.2、0.5和0.3。公司L是防守股，在三种经济状况下期末的股价预期可分别达到24元、20元和18元，未来年度的预期红利分别为1.8元、1.6元