投资组合理论与实践.ppt

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1、投资学第二部分投资组合理论与实践第3章从历史数据中学习收益和风险风险与预期收益关系市场中还缺乏风险水平度量的理论通过分析历史数据来更好地估计风险水平收益是可预期的前言前言本章内容利率和安全资产的投资，投资历史对于风险资产，先进行理论分析，然后利用必要的数据分析来证明理论利用统计方法分析投资组合收益的历史时间序列数据分析了五大类型的投资组合的历史数据讨论这些历史数据对未来投资的应用经常使用的风险度量方法3.1利率水平的决定因素在投资决策的时候，利率以及对利率未来值的预测是非常重要的因素。比如你有1万元活期存款，银行根据30天国库券的利率来付给你浮动利

2、率，你可以把这笔钱或一部分转为固定利率的长期存款，如果你预期利率会降低，则……，如果你预期利率会升高，则……3.1利率水平的决定因素虽然对利率的预测是相当困难的，但是我们必须理解利率，原因有以下几个方面：存款人特别是居民的储蓄资金供给企业投资于厂房、设备及存货（实际资产或资本形式）而进行项目融资引发的资金需求政府通过联邦储备银行运作的调整而产生的资金净供给或净需求3.1.1实际利率和名义利率假定一年前你在银行存了1000美元，期限一年，约定利率为10%，那么现在你将得到1100美元的现金。这100美元是你的真实收益吗？这取决于这些钱现在和一年前的购

3、买力。消费者物价指数（CPI）就是用来衡量城镇家庭购买某些商品和服务的平均购买力。3.1.1实际利率和名义利率假定上一年的通货膨胀率（CPI的变换百分率）为6%，也就是说，你手里的货币购买力在过去的一年中贬值了6%。1美元所能购买的商品一年内减少了6%。你的购买力最终仅能净增加4%。有必要区别名义利率和实际利率3.1.1实际利率和名义利率名义利率：实际利率：通胀率：i3.1.1实际利率和名义利率例3-1：实际利率的近似值如果一年期储蓄的名义利率是8%，这一年中你的预期通货膨胀率是5%，利用近似公式，得到实际利率是3%。利用精确公式，计算出实际利率是

4、2.86%。近似公式把实际利率高估了0.14%。对于较小的通货膨胀率，这个近似公式就比较精确。对于连续的复利率来说，这个近似就更精确了。3.1.1实际利率和名义利率在做出投资决策之前，投资者必须认识到储蓄存单上所给出的是名义利率，必须从中减去预期通胀率才能得到预期的实际利率即使名义利率是无风险的，但是实际利率是有风险的，因为未来的通货膨胀率是未知的3.1.2实际利率均衡决定实际利率的三个基本因素：供给、需求和政府行为。通常观察到的是名义利率。是实际利率加上预期的通货膨胀率。所以影响实际利率的第四个因素是预期的通货膨胀率。3.1.2实际利率均衡图3-

5、1均衡实际利率的决定3.1.2实际利率均衡横轴代表资金数量；纵轴代表实际利率供给曲线向上倾斜是由于实际利率越高，居民储蓄越多需求曲线向下倾斜是因为实际利率越低，企业对资金的需求越多。融资成本低政府或中央银行的财政和货币政策会使需求曲线和供给曲线向左或向右移动。3.1.2实际利率均衡供给曲线与需求曲线的交点，即均衡点虽然实际利率最为基本的决定因素是居民储蓄倾向和物质资本投资中产生的预期利润率，但是实际利率也受到政府财政政策和货币政策的影响。假定政府预算赤字增加，那么导致政府需要增加借款，需求曲线向右移动，均衡实际利率增加3.1.3名义利率均衡资产的实

6、际收益率近似等于名义收益率减去通货膨胀率。由于投资者最为关注他们的实际收益率，即购买力的增加。当通货膨胀率增加时，投资者将要求更高的名义收益率，从而保证投资项目的实际收益不变。欧文·费雪（1930年）认为名义利率应该随着预期通货膨胀率的增加而增加。对下一时段通胀率的预期3.1.3名义利率均衡这个等式意味着如果实际利率是稳定的，那么名义利率的上涨意味着更高的通胀率。名义利率是预测通胀率的一个可供选择的方法。3.1.4税收和实际利率税赋是基于名义收入的。而税率是由投资者的税收累进等级决定的，所以由高通胀率造成的高名义收入会导致高的税赋。1986年的税法

7、中建立并实行了与物价指数挂钩的税制。然而并没有缓解由高通胀率造成的高的存款税收的影响。3.1.4税收和实际利率税率记为t，名义利率是R，则税后名义利率为税后实际利率可以近似的由税后名义利率减去通胀率：3.1.4税收和实际利率税后实际利率随着通胀率的上升而降低。假设你的税赋是30%，投资收益率是12%，通胀率是8%。则税前实际收益率是4%，税后的实际收益率应该是4%*（1-30%）=2.8%。然而税法没有识别你收益的前8%并不能抵补通胀的损失，所以你的税后实际收益还将减少8%*30%=2.4%，变成了0.4%，大大的降低了。3.2不同持有期收益率的比

8、较假设你寻求一个比较安全的投资：国库券，几种不同期限的零息票国库券。给定票面价值是100美元，期限为T的国库券价格为P（T