我国房地产金融衍生品制度创新探讨.doc

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1、我国房地产金融衍生品制度创新探讨摘要：房地产金融衍生品制度创新是房地产金融市场发展的必然之义。实施制度创新，是房地产金融机构在内在动力和外在圧力下的必然结果；实施制度创新，将保证屮国房地产金融衍生品市场在发展初期就能有良性的制度规范。房地产金融衍生品制度创新是一个系统体系，我国需要从多方面着手构建完善的房地产金融衍生品制度创新体系，并构建完善的制度创新环境保障体系。关键词：房地产；金融衍生品；制度创新屮图分类号：F293-3文献标识码：A文章编号：1007・905X（2011）05・0094・03房地产金融衍生品制度创新是房地产金融市场发

2、展的必然Z义。房地产金融衍生品要良性健康发展，良好的制度规范显得尤为重要。美国的次级债危机和金融危机的发生为我国房地产金融衍生品的制度创新提供了警示作用。金融危机显示，进行金融衍生品制度创新比单纯地进行产品创新显得更为迫切和重要，它为金融产品的创新提供制度框架，从而能有效防范金融创新风险的发生。一、房地产金融衍生品制度创新内涵科斯在《财产权利与制度变迁》屮对制度变迁作了这样的理论分析，他认为“如果预期的净收益（即潜在利润）超过预期的成木，一项制度安排就会被创新。只有当这一条件得到满足时，我们才可望发现一个社会内改变现有制度和产权结构的企图

3、如果把它用于房地产金融衍生品制度创新的分析就是，房地产金融衍生品制度创新即利益主体期望获取最大的“潜在利润”而发起的用一种效益更高的制度（即日标模式）替代另…种制度（即“起点模式”）的过程。其诱致因素在于利益主体期望获取最大的“潜在利润二如果房地产金融衍生品制度创新的“潜在利润”大于“变迁成木”，那么这种制度变迁就会最终实施。因此，笔者认为，房地产金融衍生品制度创新，就是一个改革过稈，就是对房地产金融衍生品相关制度进行重新设计和运行的过程。在这个制度框架内，所有的体制所发生的变更，都可以被称为制度创新。如果我们结合熊彼特的“创新理论”，从

4、房地产金融衍生品制度上来考察创新，则房地产金融衍生品制度创新可被定义为：引入新的房地产金融衍生品制度因素或对原房地产金融衍生品制度进行重构。这包括：（1）房地产金融衍生品管理组织变革或引进；（2）新房地产金融衍生品被引入或开拓；（3）拓展新市场或增加原房地产金融衍生品商品的销量或市场结构的变化；（4）房地产金融衍生品管理的组织形式创新；（5）房地产金融衍生品文化领域的创新。制度创新效益实现的关键取决于两点：其一，政府与金融企业两者的制度需求能否相适应，也就是说金融企业与政府是否同样具有强烈的冋避价格波动风险的偏好；其二，创新的制度供给能否

5、有效运行，满足金融企业规避价格波动风险的偏好。另外，由政府主导的强制性制度创新缺乏制度供给的有效性和针对性，金融企业的创新积极性被抑制，从而会使房地产金融衍生品的制度创新缺乏主体支持。笔者认为，房地产金融衍生品制度创新应该是一种需求诱致的制度创新。尽管近10年来我国的房地产市场取得了跨越式的发展，但资产证券化、信用衍生品等可分散经济体住房贷款风险的金融创新制度和金融工具的发展却远远落后，这就使商业银行来承担了极大的住房贷款风险。因此，为规避风险，银行具有制度创新的动力。二、房地产金融衍生品制度创新动力机制创新是i种有着巨大风险，同时也有看

6、巨大前景效益的行为，这种行为的衍生需要内在和外在动力的推动，赋予创新主体创新的意愿，诱使创新主体有效幣合资源以实现创新目标。根据学者提出的企业在内外驱动下的创新动力模式图，笔者构建了房地产金融衍生品制度创新动力模型（见图1）。根据以上模型，房地产金融衍生品制度创新动力源于以下几个方血。（一）获得制度创新收益是进行房地产金融衍生品制度创新的内在动力制度经济学的理论认为，获得制度收益是任何一项制度建立的根木内在原因。房地产金融衍生品市场可以降低市场交易者面临的违约风险和潜在违约损失，从而能有效降低市场交易者的交易费用；房地产金融衍生品市场的价

7、格发现功能，能对现货交易进行价格指导，使市场理性合理地配置资源，能有效降低因有限理性行为和资源配置低效率而损失的交易费用。总体来说，房地产金融衍生品的制度创新收益应该包括价格发现、降低交易费川等。（二）有效防范房地产金融风险的动力房地产金融衍生品制度创新是防范房地产金融风险的有效途径。首先，房地产金融衍生品制度创新必然伴随肴房地产金融机构和房地产金融工具的口益丰富，使房地产金融机构可以根据对市场的预期及风险的偏好程度，选择适合

8、'

9、己的房地产金融创新产品来消化经营风险，这与冲销呆、坏账相比无疑是一个积极的方法一。其次，房地产金融衍生品制度

10、创新的基木方向是融资的证券化、金融运行的市场化，它使房地产融资T具拥有很强的流动性,价格随市场状况不断波动，而这种波动对房地产金融运行具有调节功能，能有效引导房地产金融部门实现最优经营。再次，