公允价值会计与市场波动.pdf

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1、万方数据公允价值会计与市场波动胡奕明刘奕均(上海交通大学安泰经济与管理学院200052)【摘要】2008年金融危机的爆发，使得公允价值会计倍受关注。一个焦点问题是：公允价值套计是否会加剧市场渡动。我们针对2007--2011年中国A股市场的情况对这一问题进行了实证研究。主要结论如下：1)股价能够反应公允价值会计信息，且在市场波动期比平稳期反应更显著；2)公允价值会计信息与波动率之间的正相关关系在市场波动期比在平稳期更加显著；3)波动率与公允价值会计信息的正相关性主要出现在长周期上。【关键词】公允价值会计价值相关性波动性一、引言2008年，全球金

2、融危机的爆发．在实务界和理论界引发了一场关于公允价值会计的激烈论战．论战的焦点是公允价值会计是否会加大市场波动、加剧金融市场的不稳定。为此。我们希望脱察一下公允价值会计信息与市场波动之间是否存在着相互作用。且这种作用在市场不稳定时期是否更强。公允价值会计在金融危机中饱受诟病的主要原因在于“顺周期效应”(pro—cyelicality)。这一效应是指在经济萧条时期造成资产价格的非理性F跌，而在经济繁荣时期制造资产泡沫。早期关于这一问题的研究主要在于揭示“顺周期效应“存在的町能性(EC8，2004；Hodder，eta1．。2006)。金融危机爆发

3、以来，有不少学者研究这一效应的形成机制；如Khan(2009)提出的“传染机制”，Landsman(2006)认为的“会计加速器”与金融加速器作用叠加的机制等。但是，迄今为止。国内外关于公允价值会计与市场波动的大样本实证研究并不多。导致J：述情况出现有两个主要原因：一是检验公允价值会计的“顺周期效应”机制必须要能获得上市公司或银行公开披露的具体资产数据．且同时能够找到这螋资产的市场价格，丽这姥然是非常困难的①；二是对于市场波动性的研究过去主要采用“日收益率的变化”来反映“波动率”，但这一衡餐疗法却无法“捕捉”住资产价格在一定时期因循环上升或下跌

4、所致的大幅波动。对于第一个困难，Bhat等人(2011)通过分析银行对“抵押资产证券(MBs)”的持有量变动与MILS的”替≤!嚣价格之间的关系，找到了观察“顺周期效应”形成机制的突破t-I。对于第二个困难，本文通过改进“波动率”取值范围．尝试“捕捉”资产价格循环L升或下跌所致的大幅波动，并在此基础上观察公允价值会计信息与市场波动之间的关系。这是本文的主要贡献。二、理论分析与假设发展不少研究表明．公允价值的应用提高了会计信息的价值相关性(Nelson，1996；邓传洲，2005；刘永泽、孙器，201I)。但是，金融危机发生之后．人们对公允价值会

5、计提出了诸多批评，认为其加剧r市场波动。为此。我们从以下两个方晒来分析：1．公允价值不确定性与市场波动Bar,h等人(1995)的研究发现．商业银行采用公允价值会计之后，会影响到银行收益的波动性、资本充足要求、以及合约现金流等。且公允价值计量下的盈利波动性比历史成本计量下的盈利波动性更大，不过股价中并没有反映出这种增加的波动性。这表明。公允价值的应用会加大财务报告的不确定性。对此，Barth(2004)傲了进一步分析，区分了三种类型的波动性：估计误差波动性(estinm-tionerrorvolatility)、内在波动性(inherentvo

6、latility)和混合计萤波动性(mixed—measurementvolatility)。估计误差波动件来自第二、第i层次的公允价值分类计量．因为这里需要运用大茸的估计和判断；内在波动性来自公司经营环境变动所造成的影响：混合计最波动性则来自公允价值会计对一些资产和负债采用公允价值计量。而另一些则采·本项’[作是国家自然基金课题(项目号70772061)以及上海交通大学。晨星青年学者奖励计划”一项基础性工作。感谢刘颖同学在本项研究中出色的研究助理丁作。①目前七市公司财务报告及附注中一般没有关于具体资产持有情况的详细披露，如投资哪些证券、哪些衍

7、生产品等。12万方数据辟虹用历史成本计量。Barth认为，内在波动性是真实经济波动的反映，应肖在财务报表中所有体现。财务报告不确定性的增加，同时也意味着公司风险特征的改变。Barth等人(1995)的研究还发现，相比历史成本计量模式，公允价值计量模式还会使银行出现达不到法定资本充足要求的情况更加频繁。也就是说，银行的风险特征发生了变化。Hirst等人(2004)通过实验研究。发现分析师对采用公允价值计量盈余并披露的银行会显著高估其风险、低估其价值。Hodder等人(2006)比较了净利润、综合利润、及公允价值衡量的利润，发现公允价值衡量的利润的

8、波动性与市场模型贝塔、股票收益率标准差以及长期利率贝塔正相关，说明公允价值衡虽的利润是决定个股风险特征的因素之一。Bhat(2008)对180家美国商