公允价值会计与市场波动

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1、公允价值会计与市场波动*胡奕明刘奕均(上海交通大学安泰经济与管理学院200052)【摘要】2008年金融危机的爆发，使得公允价值会计倍受关注。一个焦点问题是:公允价值会计是否会加剧市场波动。我们针对2007—2011年中国A股市场的情况对这一问题进行了实证研究，主要结论如下:1)股价能够反应公允价值会计信息，且在市场波动期比平稳期反应更显著;2)公允价值会计信息与波动率之间的正相关关系在市场波动期比在平稳期更加显著;3)波动率与公允价值会计信息的正相关性主要出现在长周期上。【关键词】公允价值会计价值相关性波动性一、引言价格之间的关系，找到了观

2、察“顺周期效应”形成机制的2008年，全球金融危机的爆发，在实务界和理论界引突破口。对于第二个困难，本文通过改进“波动率”取值发了一场关于公允价值会计的激烈论战，论战的焦点是公范围，尝试“捕捉”资产价格循环上升或下跌所致的大幅允价值会计是否会加大市场波动、加剧金融市场的不稳定。波动，并在此基础上观察公允价值会计信息与市场波动之为此，我们希望观察一下公允价值会计信息与市场波动之间的关系。这是本文的主要贡献。间是否存在着相互作用，且这种作用在市场不稳定时期是二、理论分析与假设发展否更强。不少研究表明，公允价值的应用提高了会计信息的价公允价值会计在

3、金融危机中饱受诟病的主要原因在于值相关性(Nelson，1996;邓传洲，2005;刘永泽、孙翯，“顺周期效应”(pro－cyclicality)。这一效应是指在经济萧2011)。但是，金融危机发生之后，人们对公允价值会计提条时期造成资产价格的非理性下跌，而在经济繁荣时期制出了诸多批评，认为其加剧了市场波动。为此，我们从以造资产泡沫。早期关于这一问题的研究主要在于揭示“顺下两个方面来分析:周期效应”存在的可能性(ECB，2004;Hodder，etal．，1．公允价值不确定性与市场波动2006)。金融危机爆发以来，有不少学者研究这一效应的形B

4、arth等人(1995)的研究发现，商业银行采用公允价成机制;如Khan(2009)提出的“传染机制”，Landsman值会计之后，会影响到银行收益的波动性、资本充足要求、(2006)认为的“会计加速器”与金融加速器作用叠加的以及合约现金流等，且公允价值计量下的盈利波动性比历机制等。但是，迄今为止，国内外关于公允价值会计与市史成本计量下的盈利波动性更大，不过股价中并没有反映场波动的大样本实证研究并不多。导致上述情况出现有两出这种增加的波动性。这表明，公允价值的应用会加大财个主要原因:一是检验公允价值会计的“顺周期效应”机务报告的不确定性。对此

5、，Barth(2004)做了进一步分制必须要能获得上市公司或银行公开披露的具体资产数据，析，区分了三种类型的波动性:估计误差波动性(estima-且同时能够找到这些资产的市场价格，而这显然是非常困tionerrorvolatility)、内在波动性(inherentvolatility)和混难的①;二是对于市场波动性的研究过去主要采用“日收合计量波动性(mixed－measurementvolatility)。估计误差益率的变化”来反映“波动率”，但这一衡量方法却无法波动性来自第二、第三层次的公允价值分类计量，因为这“捕捉”住资产价格在一定时

6、期因循环上升或下跌所致的里需要运用大量的估计和判断;内在波动性来自公司经营大幅波动。对于第一个困难，Bhat等人(2011)通过分析环境变动所造成的影响;混合计量波动性则来自公允价值银行对“抵押资产证券(MBS)”的持有量变动与MBS的会计对一些资产和负债采用公允价值计量，而另一些则采*本项工作是国家自然基金课题(项目号70772061)以及上海交通大学“晨星青年学者奖励计划”一项基础性工作。感谢刘颖同学在本项研究中出色的研究助理工作。①目前上市公司财务报告及附注中一般没有关于具体资产持有情况的详细披露，如投资哪些证券、哪些衍生产品等。12用

7、历史成本计量。Barth认为，内在波动性是真实经济波动当市场上涨时，会计盈余就上升，会计盈余上升反过来又的反映，应当在财务报表中所有体现。会推动股票价格上涨，由此形成一个循环，下跌时亦然。财务报告不确定性的增加，同时也意味着公司风险特这种“盯市”公允价值会计对市场将产生推长助跌作用。征的改变。Barth等人(1995)的研究还发现，相比历史成那么，“顺周期效应”又是如何起作用的呢?我们将本计量模式，公允价值计量模式还会使银行出现达不到法作用机理分为四类:1)对于金融机构而言，含“公允价定资本充足要求的情况更加频繁。也就是说，银行的风险值”计量

8、基础的资本充足率监管和金融机构VAR风险管理特征发生了变化。Hirst等人(2004)通过实验研究，发现是“顺周期效应”起作用的主要途径(ECB，2004;Khan