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1、第七章资本成本及杠杆理论（capitalcost）第一节资金成本 一．资金成本的概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义资金成本指短期和长期资金成本；狭义资金成本单指长期资金成本，又称资本成本。为便于比较，采用相对数资金成本率表示；资金成本率是企业资金使用费与实际筹集资金的比率。其公式为：资金成本率=使用费/（筹资额－筹资费）二．个别资金成本[一]长期借款成本：K=[年利息×（1－所得税率）]÷[借款额×（1－筹资费率）]例：一企业取得3年期长期借款200万，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.
2、5%，企业所得税率为33%，该项长期借款的资金成本为：K=[200×11%×（1-33%）]÷[200×（1-0.5%）]=7.41%[二]债券成本K=[利息×（1－所得税率）]÷[筹资额×（1-筹资费率）]注意：1、以实际发行额为筹资额；2、以企业有利润为前提。例：一公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，税率为33%，分别计算下列资金成本：1．面额发行：K=[500×12%×（1－33%）]÷[500×（1－5%）]=8.46% 2．发行价格为600万：K=[500×12%×（1－33%）
3、]÷[600×（1－5%）]=7.05% 3．发行价格为400万：K=[500×12%×（1－33%）]÷[400×（1－5%）]=10.58%[三]普通股成本K=预期股利÷[筹资额×（1－筹资费率）]+年增长率例：一公司发行普通股共800万，预计第一年股利率为14%，以后每年增长1%，筹资费用率为3%，该普通股的资金成本为：K=800×14%÷[800×（1－3%）]+1%=15.43%[四]保留盈余成本（无筹资费）K=预期股利/普通股市价+年增长率依上例，该公司保留盈余成本K=(800×14%)÷800+1%=15%三．加权资
4、金成本（weightedaveragecostofcapital）以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定，故又称为综合平均资金成本。例：一企业账面反映的长期资金共500万，其中长期借款100万，应付长期债券50万，普通股250万，保留盈余100万，其个别资金成本分别为6.7%，9.17%，11.26%，11%，则该企业综合资金成本为：K=6.7%×(100÷500)+ 9.17%×(50÷500)+ 11.26%×(250÷500)+ 11%×(100÷500)=10.09%第二节经营风险和经营杠杆（1）
5、1993年，可口可乐（Coca-cola）公司的实际销售收入比1992年增长了6.8%，而同期净利却增长了30.8%；（2）同期，Phillips石油公司的销售收入仅增长3.2%，而其净利却增长了35%；（3）同期，Chevron石油公司的销售收入下降了3.6%，而其净利却下降了19.4%。由上可知，销售收入的变动往往会导致净利发生更大变动，其原因何在？一．经营风险（OperatingRisk）又称商业风险，指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。经营风险影响因素：1．宏观经济环境对公司产品的需求； 2．市场竟争程度； 3．产品
6、种类； 4．产品销售价格及成本； 5．调整价格的能力； 6．固定成本所占的比重。二、经营杠杆（Operatingleverage）1．概念：在一固定成本（fixedcosts）比重下，销售量（销售额）变动对息税前利润产生的作用,称为经营杠杆.2．经营杠杆系数(DOL) DegreeofOperatingLeverage指企业息前税前盈余变动率与销售额(销售量)变动率之间的比率.DOL=(△EBIT/EBIT)÷(△Q/Q) =(S-V)÷(S-V-F) =(销售额-变成成本)÷息税前盈余 =(息税前盈余+固定成本)÷息税前盈余例:
7、一企业生产A产品,固定成本60万,变动成本率40%(变动成本/销售额),当企业的销售额分别为400万,200万,100万元时,营业杠杆系数分别为:DOL(400)=(400－400×40%)÷(400－400×40%－60)=1.33DOL(200)=(200－200×40%)÷(200－200×40%－60)=2DOL(100)=(100－100×40%)÷(100－100×40%－60)→∞分析:1.在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度.2.在固定成本不变的情况下,销售额越大
8、,经营杠杆系数越小,经营风险也越小;反之,销售额越小,经营杠杆系数越大,经营风险也越大.3.当销售额达到盈亏平衡点时,经营杠杆系数趋于无穷大,此时企业只能保本经营,若销售额稍有增加便会盈利,稍有减少便会亏损.（1）验证:销售额S=200万时，EBI
