资本成本与财务风险

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1、第八章资本成本与财务风险资本成本资本：权益资本与含息负债的总和个别资本成本：个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。债务资本成本：优先股资本成本：普通股资本成本：资本成本债务资本成本债务成本即债务的到期收益率（yieldtomaturity，YTM）。kd为YTM，即债务的税前成本；Pt为t期归还的本金。债务的税后成本为：kL=kd（1-T）如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为P-P0（1-fd）。fd为筹资费用率。这样，需要重新计算到期收益率，然后再计算债务的税后成本。资本成本优先

2、股成本优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。kp=Dp/P0考虑筹资成本fd后为：kp=Dp/（P0（1-fp））资本成本权益（普通股）成本由于权益投资收益不确定，权益成本无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。估计方法有：股利折现法当股利保持为常数时，ke=De/P0当股利按常数增长率g增长时，ke=De/P0+g资本资产定价模型（CAPM）法利用确定权益成本。债务成本加风险溢价法如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为：kE=ke/（1-fe）资本成本加权平均资本成本公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所

3、占比重的乘积之和。式中WACC－加权平均资本成本ki－资本i的个别成本wi－资本i在全部资本中所占的比重n－不同类型资本的总数资本成本加权平均资本成本计算举例：某企业资本构成及加权平均成本如下：数额成本比例加权成本债务3000万6.6%30%1.98%优先股1000万10.2%10%1.02%普通股6000万14.0%60%8.40%总计10000万100%11.40%该企业的WACC为11.40%。资本成本边际资本成本（由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化）每新增加一单位资本而发生的成本。边际资本成本本身也是加权平均资本

4、成本。边际资本成本的计算步骤1，计算不同筹资规模下的个别资本成本；2，计算导致每一个别资本成本发生变化的筹资数量突破点；3，计算突破点后的加权平均资本成本；举例见《财务管理学》217-219页营业风险营业风险又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT）围绕其期望值变化而产生的不确定性。影响营业风险的因素产品市场的稳定性要素市场的稳定性产品成本中固定成本的比例企业的应变能力与调整能力如何对待营业风险鸡蛋要不要放在一个篮子里？对于产业公司而言，不要！鸡蛋不要放在一个篮子里，原因是鸡蛋不值钱。如果是鹅蛋甚至是金蛋，那要放在一个篮子里

5、，并且精心呵护，因为只有这样，这些宝贵的蛋才更安全。表现在公司经营中，如果公司的某些业务对于公司而言，不是至关重要的，那么不妨实行“放羊”式的管理，但最好是卖掉这部分业务。但如果公司的某项业务，对于公司是至关重要的，放羊式管理是不可取的。提升管理者风险管理能力是最关键的。如何对待营业风险强调风险的重要性是对的，但不是第一位的。第一位的是公司的价值，而公司价值由收益和风险共同决定。如果过分强调分散风险，过多实行多元化经营，那么很有可能由于无暇顾及那么多的业务，而使得资产质量下降。如何对待营业风险转行本身风险是很高的。由于影响公

6、司税息前收益的一个重要因素是对风险的调控能力，而该能力取决于实践经验的多少。因此，有人讲，赛马本身是一种赌博，但对于一辈子都从事赛马博彩并且十分懂马的人来讲，这种风险是大大降低了的。转行主要发生在纵向购并和混合购并中。因此，这类购并要非常慎重。如何理解营业风险案例：MODEM代理市场营业风险分析营业风险与营业杠杆营业杠杆企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL）表示。营业风险与营业杠杆因为：EBIT＝销售收入－总成本＝PQ－（VQ＋F）＝（P－V）Q－FS＝PQ所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V)营业风险与营业

7、杠杆营业杠杆示例（参见“财管”P214－215）已知A公司：P=10元，F=60000元，V=6元；B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。有：营业风险与营业杠杆营业杠杆示例（参见“财管”P214－215）SorCSorCPQPQTCTC200150VQ120FC60FCVQ15Q20Q财务风险与财务杠杆财务风险一种财务风险是因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。影响这种财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。另一种财务风险是由于公司流动性不足而引起的各种不

8、利局面。财务杠杠每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用DFL表示。财务风险与财务杠杆由书P216-218例，方案1与方案3的财务杠杆效应如下图所示：EPS方案30.14方案102000027500EBIT-0.093借债有利借债不利财务风险与财务杠杆因为：EPS＝(1/N)(1－T)(