模块资本结构与财务风险

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1、第四模块资本结构与财务风险学习目标★掌握资本结构与资本成本、公司价值的关系；★掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的基本理论与确定方法；★熟悉资本结构与财务危机成本、代理成本的关系；资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款债务资本资本结构财务结构一、资本结构与股东财富（一）资本结构的含义资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。（二）资本结构表示方法▲杠杆比率长期负债与股东权益之间的比例关系▲负债比率长期负债与公司价值之间的比例关系（三）资本结构变化对公司每股收

2、益的影响（EBIT——EPS分析）【例】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响，见表10-3。表不同资本结构下的每股收益单位：元项目负债=0，普通股=100万股负债=5000万元，普通股=50万股衰退正常繁荣衰退正常繁荣息税前利润减：利息税

3、前收益减：所得税税后收益每股收益5000000050000000500000051500000001500000001500000015200000000200000000200000002050000005000000000015000000500000010000000010000000202000000050000001500000001500000030通过EBIT和EPS之间的关系进行决策分析，见下图公司股东每股收益提高，但同时财务风险也提高了图10-3不同资本结构下的每股收益每股收益（元）息税前利润（万元）负债＝

4、0负债＝5000每股收益无差别点图10-5公司价值与财务危机成本、代理成本与负债比率的函数关系引例（1）“做饼原理”，即在保持现有资本结构不变的条件下，尽可能通过提高企业EBIT水平来实现提高EPS的目的（2）“分饼原理”，即在EBIT保持不变的条件下，如何通过改变资本结构来实现提高EPS的目的资本结构理论的意义YogiBorra是美国的一位著名棒球运动员，当有一次厨师问他希望把自己的比萨饼切成几份时，他说“你最好把比萨饼切成6块，因为今天我不太饿，可能吃不下8块！”。财务状况（违约风险/财务困境）的评价标准和分析方法（一

5、）违约风险及类型1、违约风险也称倒闭风险，企业因经营管理不善或投资决策失误造成其财务状况恶化，最终“倒闭”或“破产”，从而给投资者带来的损失。2、违约风险的类型（1）突发性——不可预测性：霸灵银行破产案。1995年12月23日，具有２３２年悠久历史的世界著名银行──英国霸灵银行宣告破产。破产前，霸灵银行的财务状况良好。（2）渐近性——可预测性：W.T.格兰特破产案。1975年前期，闻名美国东西海岸的连锁店Ｗ.Ｔ.格兰特公司的财务状况逐渐恶化，最后于1975年10月正式宣告破产。破产前几年，格兰特公司的盈利能力和资产周转速度都

6、逐年下降，现金短缺，等等。财务状况（违约风险/财务困境）的评价标准和分析方法财务状况（违约风险/财务困境）的评价标准和分析方法（二）违约风险的评价方法1、传统的“5Cs评价”——银行的评价（Assessment）：（1）品质（Character）：企业声誉=“百年老店”？有无债务违约记录？（2）资本（Capital）：财务杠杆=权益/债务；（3）偿还能力（Capacity）：现金流量；（4）抵押品（Collateral）：对抵押品的索取权和优先程度；（5）周期（Cycle）：经济周期与企业财务困境的关系。2、企业证券的评

7、级——评级机构的评价（Rating）：（1）股票和债券等级的标准Ｓ＆Ｐ评价股票等级表财务状况（违约风险/财务困境）的评价标准和分析方法Ｓ＆Ｐ和Moody对债券的评级比较S&P的长债等级评价指南:财务指标与等级1（1998-2000年）注：S&P本身并不公布当前的评级标准，因为评级是其业务的重要部分，也是重要的收入来源，上表是S&P公布的历史结果，但也有部分西方学者根据S&P的历史评级结果和对应的企业财务状况，对其相关的财务指标进行了估计。S&P的债券等级评价指南:财务指标与等级2（1998-2000年）累计违约率（CDR）

8、与债务级别财务状况（违约风险/财务困境）的评价标准和分析方法（3）证券等级评价的作用和原理——为什么等级评价可以防范违约风险？*等级评价依据财务指标，其有效反映企业经营、管理和财务状况。*企业证券的等级变化确实综合反映企业的经营、管理和财务状况，从而表明企业是否出现违约或破产征兆。*违约