財務決策品質分析.doc

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1、十、財務決策品質分析本章Mrs企業財務決策可分為三大決策：1.投資決策；2融資決策；3.股利決策，決策的結果會影響到股東權益；有助於企業價值增加的決策，便是照顧到股東權益的好決策，而此類的管理者，我們也認定為好的管理者；相反地，未以股東權益為依歸,對企業價值創造有損的財務決策，便是品質不佳的決策。學習路徑（-）.投資決策品質分析：介紹投資支出的概念與衡量方式。（-）.融資決策品質分析：介紹融資決策品質的方法與分析。（三）.股利決策分析：介紹股利決策的方法與分析。（四）.小結：將本章做結論性的整理。(一八

2、投資決策品質分析1、何謂投資支出投資支出按産生的效益是屬於短期或長期，分為兩部分:淨營運資金的前後期變動^(ChangesinNetWorkingCapital),代表著資金作短期用途，淨營運資金是指流動資產減去流動負債，代表著短期資金積壓，其前後期變動數代表著短期資金積壓金額的增加或減少所帶來的現金流入或流出。例如，存貨與應收帳款的增加速度大於應付帳款的增加速度，造成淨營運資金的增加，代表著投入短期用途的資金增加。資本支出(CapitalExpenditure),代表著用於本業固定設備的產能擴張、製程

3、改善等具長期效益的現金支出。至於長期投資部分，為配合超額報酬率的計算與現金流量折現法的定義(自由現金流量不含業外損益)，應將長期投資的支出與本業投資支出分開計算，而長期投資的效益也宜與本業投資支出的效益分開計算，理由是因為業外的風險與本業風險不同，在評價上應使用不同折現率，因此，應先分開評價後再加總。2・維持成長的必要投資是否適當企業為追求不斷地成長，便須有投資支出；但採取成長策略，必須建立在正的超額報酬率的前提o另外,投資需要資金，如果內部資金不足，便須依賴外部資金，投資決策將影響企業的融資決策與股利

4、決策。當企業處於多年超額報酬率為負的情境下，仍大幅投資支出，雖然企業營收與盈餘成長，卻反而造成企業價值減少,而當內部資金不足以支應投資支出所需時（亦即自由現金流量是負的），將帶來現金短缺的融資壓力與財務風險；反之，當企業處於多年超額報酬率為正數的情境下，卻採取低投資支出決策甚至負投資的決策（相對於營收與盈餘成長）,雖然企業因而留有相當多自由現金流量，以致財務安全性高，卻不符企業價值最大化目標。因此，投資過度或不足的取捨，牽渉到企業價值最大化與風險最小化的取捨。3.如何衡量投資支出不同規模的企業不能直接比

5、較其投資支出，應以投資（InvestmentRate）來衡量投資支出，才具有跨期、跨公司的比較價值。以下介紹兩種投資率的觀念:⑴投資支出/新增銷售收入以投入產出角度來衡量投資率＞問題是，每新增1元的銷售收入，須投入多少錢？此投資率的倒數，即是資本週轉率（CapitalTurnover）^觀念，與ROIC分解圖的資本週轉率之不同點在於，這是指增量（Incremental）投資的效益，而不是指總投入資本的效益。高投資率，反映了所處行業屬資本密集產業（例如，晶圓代工）或是投資效益尚未產生的效率不佳訊號；反之，

6、低投資率代表著所處行業屬於不需經常大幅投資支出便可維持成長（例如，保全業、軟體、IC設計業）或是營運效益大幅改善的信號，例如Dell因存貨創新所帶來的投資率走低或是DRAM透過製程改善、使良率改善，皆有助投資率降低。（2）投資支出/盈餘以投資支出占公司當期營運活動所産生的現金之比重來衡量。此比率亦可稱為再投資^（ReinvestmentRate）,應較貼切。當期營運活動所產生的現金可計算如下：息前稅後本業盈餘+折舊攤提等不支付現金之費用此再投資率大於1，代表著公司當年營運所産生的現金不足以支應投資支出所

7、需，當年的自由現金流量是負的，必須依賴外部融資；反之，當再投資率小於1,代表著公司當年營運所產生的現金足以支應投資支出所需，當年的自由現金流量是正數，因此，外部融資壓力輕。當超額報酬率為正時（亦即ROIC大於WACC）,投入資本愈大（亦即提高再投資率），則企業所創造的企業價值也愈大。反之，當超額報酬率為負時（亦即ROIC小於WACC）,投入資本愈大（亦即提高再投資率），則企業不僅不能創造企業價值，反而使企業價值減少。目前的高再投資率使目前的自由現金流量不高，但有助於未來盈餘的成長，間接有助於未來自由現金

8、流量的提高。基本上，當企業處於正的超額報酬率下，如果融資能量允許（亦即負債比率不高）適度地運用外部融資，以較高的成長來創造較高的企業價值，是正確的投資決策；反之，當企業多年處於負的超額報酬率下，任何投資支出都不是照顧股東權益的決策。4・自由現金流量之決策涵義有些評價分析師從自由現金流量(FreeCashFlow,FCF),來分析企業的投資決策的品質。自由現金流量之定義如下：FCF=來自營運活動現金-投資支出的現金其中來自營運活動現金=NOP