MBA财务管理第六讲.ppt

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1、1案例摘要本案例要分析的是这样很有意思的一项投资：购买一个或几个美国主要院线一年内所公映电影的续集制作权。这样的一个投资组合在案例中称之为ArundelPartners。Arundel将会根据第一部电影的成功程度来决定是否拍续集。这个构想有三点创新：1、Arundel将在第一部电影完全没有制作的时候购买其续集的制作权。2、Arundel将不会基于艺术或其他的判断标准来衡量某一步电影的成功，相反Arundel将会购买一个院线某一个时期（一年或两年）的全部电影的续集制作权。ArundelPartners:TheS

2、equelProject223、Arundel的预付款将会给第一部电影的制作带来帮助。本案例给出了有关美国电影行业的一些介绍情况，和六大院线前几年所拍摄电影的数量、投资额、利润额等一些数据。根据这些资料案例要求评价这一项投资，并具体计算每一部电影的续集制作权应该值多少钱，同时评价计算方法的优缺点和改进方法。31、公司管理层为什么认为购买电影续集制作权可以挣钱？把电影从收益率不同的公司买进，卖给收益率要求最低的公司。因为有一些公司的收益率比较高，所以一些收益率较低的电影他不会拍续集，但是这些电影仍满足其它一些公司的

3、较低收益率的要求，所以实现了利润再分配。按照BlackSchole模型，随着收益波动性的加大，收益是增加的。那么我们可以这么理解，当续集收益波动较大时，我们可以放弃不赚钱的电影续集，承受固定的损失，但是对于波动向赚钱方向波动较大时，收益是增加而不是固定的。电影行业是高风险高利润的行业。如果能够在一定程度上通过放弃一些续集制作的期权来规避风险，通过考察第一集的市场收益，只投资那些可能市场表现好的续集。那么，就可以只损失固定数额的投资，但是收益率保持很高的水平。案例分析42、公司为什么愿意事先集合购买，而不愿意通过一个

4、一个影片地谈判来分别购买？首先是谈判的交易成本，谈判的次数越多交易成本越大。其次当在拍第一部电影之前去一个一个谈，由于并不知道会产生什么样的收益，所以和集合购买效果是等同的。如果是在第一部电影的票房收入已经明朗时再去谈，院线会根据电影的预期收益来衡量续集制作权的要价，会比集体购买要价高。另外，此时由于信息不对称，有可能看上去可以赢利的电影续集由于外界所不知道的原因造成赢利不理想。53、估计集合性购买中单个电影续集制作权的价值。对期权定价的一般思路：假设：没有套利的机会；无风险投资获取的是无风险收益率。设某项期权的

5、价值为O；该期权在未来某个时间能带来某项投资的选择权；该投资在未来产生的净现值为NFV；投资收益净现值NFV的波动性用其标准差δ衡量；该期权的时间跨度为T；无风险利率为R；6则有：如果投资收益的波动性为0，则有。如果是有风险的投资，即δ〉0，参考BlackSchole的定价模型，可以知道损失是固定的，但期望收益波动越大，获利就可能越多，期权的价值也就越高。F0NFV7案例中对续集制作权价格的具体计算：根据案例给出的数据，计算1989年新拍电影的续集制作权的价格。我们首先假定拍摄续集只要能够满足行业最低的收益要求，就

6、会有院线投资拍摄续集电影，也就是说续集制作权可以卖出，或者拍摄续集电影有利可图。那么在考虑到每一家公司续集期权价值时，只需要考虑行业最低的收益要求和行业平均的收益要求就可以了。0123NFV8按照行业最低收益要求制定的期权价格是可以承受的最高价格。按照行业平均收益要求制定的期权价格是可以接受的理想价格（这里我们假定所有的厂商都是理性的）。行业最低收益率行业平均收益率123%162%9接着按照最低和平均收益要求（内含风险与通胀因素）分别计算每一家院线公司投资续集电影的NFA（NFA为第三年底的净值）。简单起见，假定所

7、有的电影购买期权的起始年份为第一年年初，在购买期权后的第三年底开始拍摄，第四年底获得收益，期权的时间期限四年。假定续集电影收益的波动性为0，同时无风险收益率等于通货膨胀率R=1.5%。计算出期权价格：O=NFV/(1+R)T。034104、说明定价方法的优缺点。如果要提升定价的准确性，需要什么帮助或数据。上述方法的优点是简单明了。缺点是：没有考虑续集电影收益的波动性；只能在给出了某年的所制作新电影的具体数目、投资收益时才能计算续集制作权价值。11较理想的方法给出1989年以前，数年（5年、10年）六大院线所拍摄的电

8、影数目、每部电影具体的投资和收益；新拍电影在3年内拍摄续集的数目、具体的投资和收益。根据历年所拍电影及其续集的数据，预测1989年可能拍摄的新电影的数目、可能拍摄续集电影的数目、续集电影的NPV及NPV的波动性，利用附录中说明的BlackScholeOptionsPricingModel即可较准确的计算单个电影续集制作权的价值。X：平均每部电影续集的制作成本