我国创业板上市公司股利公告效应实证研究.pdf

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1、刘亮：我国创业板上市公司股利公告效应实证研究我国创业板上市公司股利公告效应实证研究刘亮(四川职业技术学院四川遂宁629000)摘要：本文以截至2011年12月31日的我国创业板上市公司为对象，分析了我国创业板上市公司的股利公告效应。结果表明，就创业板整体而言，在股利公告日前后数日内存在明显的公告效应，且日平均超额收益率在股利公告日之前便出现了上升。在事件窗口期内，混合股利公告产生的超额收益比现金股利显著，且前者在整体研究区间内的波动明显大于后者。市场在股利公告日当天对于是否为高送转题材的关注要远大于股利发放的方式。在股利公告日前后数日的期间内，高分红、高送转的混合股利公告

2、的累计超额收益率最高。而从较长期间看，无论是否为高分红、高送转题材，现金股利带来的平均超额收益要大于混合股利。关键词：创业板股利公告效应实证研究．一、引言一直以来，市场的有效性始终是金融研究的核心问题之一。传统金融学理论坚持有效市场假说。其提出者Fama(1970)认为，在有效的资本市场中，证券价格包涵了所有相关信息，同时能够对新的信息做出迅速的反映。没有人能够利用公开的信息长期地战胜市场。然而，近年来一些行为金融金融学的研究成果对这一结论提出了挑战，这其中就包括盈余公告效应。Bernard和Thomas(1989)通过对盈余公告日前后超额收益率的分析，指出盈余公告的公布

3、能够使股价产生长期的、方向一致的漂移，而投资者通过采取一定的投资策略便可获得无风险的超额收益。事实上，公告效应不仅存在于盈余公告。研究表明，股利公告效应同样存在。无论是发达国家，还是新兴国家的证券市场，几乎所有的相关研究都认同股票送转在相关公告日前后存在一定程度的财富效应。Grinblatt，Masulis和Titman(1984)在对1967至1976年美国市场数据进行研究后发现，分红派息公告会对股价产生正面影响。而NeetuMehndiratta与ShuchiGupta(2009)对印度市场的15家交易活跃的企业进行研究后也得出了相似的结论。他们发现，在分红派息公告日

4、之前及当天不存在明显的超额收益，但在公告日之后明显存在。我国对于沪深两市主板上市公司的股利公告效应研究有不少成果。陈晓等(1998)采用累计超额收益率法分析发现，股票股利在股利公告前后20天产生超额收益率，且市场更喜欢股票股利。而虽然所选取的样本与研究期间不同，但现金股利所引起的股价异常收益显著小于股票股利和混合股利这一现象，得到了魏刚(1998)、俞乔和程滢(2oo1)、向锐和李琪琦(2006)、严武等(2009)等人实证研究的一致证实。除了将主板作为样本总体，“高送转”题材的上市公司同样被不少研究者作为实证研究的对象。沈海平(2oi1)研究表明：中国股市具有明显的高送

5、转公告效应，上市公司高送转预案公告发布前后股票具有显著的正价格效应，会产生持续的累计异常正收益。目前，在我国对于股利的公告效应研究主要集中于主板，而专门针对创业板的股利公告效应研究则较为缺乏。值得注意的是，在创业板创立至今的两年多时间里，其股利分配问题始终受到市场的关注。一直以来，创业板始终是高送转的主力军。目前，针对创业板上市公司的股利研究主要集中在影响股利政策的决定因素以及股利政策的信号传递分析。本论文选择从股利公告效应的角度出发，利用实证研究探寻我国创业板上市公司股利公告对股价波动的影响，并试图检验公告效应在我国创业板上市公司中是否存在，若存在，其强度及影响的时间跨

6、度是怎样的，以及不同类型股利的公告效应是否相同。二、研究设计(一)研究思路本文采用的研究方法为事件分析法。事件分析法最早由Dolly(1933)提出，是一种被广泛应用的实证研究方法，最早运用于金融领域。这一方法可帮助研究者借助金融市场数据分析某一特定事件对该公司价值的影响。本文拟采用事件分析法研究我国创业板上市公司的股利公告效应。通过检验股利公告这一事件是否会给股价带来超额收益，以及超额收益是否在公告日后一定时间内仍旧存在，来分析和研究创业板上市公司是否存在股利公告效应。、(二)研究方法事件分析法步骤如下：(1)计算样本个股的实际收益率，公式如下：R=马⋯(1o其中，Rn

7、表示个股i在t日ri．卜l的实际收益率，Pi．和分别表示个股i在t日和t-113的收盘价。t日和t-1日均指交易日。由于个股的分红派息会产生除权问题，n／t、，1、，·一、因而除权日当日的个股实际收益率应单独考虑，具体公示如下：R认=当⋯(2)。其中，R表示个股i在除权日k日tr·．k_l一乙，÷l十的实际收益率，P和P分别表示个股i在除权日k日和除权13前一交易13k-1日的实际收盘价。C表示每股的现金红利数量，S表示每股的送股比率。由于本次研究的样本中不存在配股的情况，因而在公式中未考虑配股影响。(2)计算样本个股的预期收