基于股利变更公告的股利信号效应研究

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1、财务管理基于股利变更公告的股利信号效应研究*○ 吕长江许静静[1]摘要本文根据上市公司发布的股利变更公告，提供力，一是Lintner开始研究的股利信号理论；另外一[2]了一个比之前文献利用年报研究股利市场反应更为“干个就是以Easterbrook为代表的股利代理理论。股利净”的方法，研究上市公司股利发放的市场反应。本文信号理论的基本内容是，认为股利可以向外界传达关于进一步研究了各种股利发放变动与公司现金流、盈余之企业当期及未来盈余、现金流的信息。股利代理理论间的关系，从而对上市公司股利政策的信号传递效应进则认为，股利可以有效地减轻公司管理者与股东之间或行检验。结果发现，我国上市公司的现金

2、股利发放并没公司“外部人”与“内部人”之间的代理问题。在中国，有信号传递效应；股票股利发放只是传递了关于公司当学者们发现上述两大假设都不太成立，并用中国特有的[3,4]期净利润的信息，并没有传递关于公司未来盈余的信息。“大股东套现”来解释。基于此，有学者研究发现具体来说，市场对现金股利变更的反应不及对股票股利了中国市场对于股利发放消息的特殊反应，即市场比较[3]变更的反应敏感；同时发现，现金股利的变更与公司现喜欢送红股，而对现金股利并不太欢迎，魏刚以我金流、盈余之间并没有显著关系，而股票股利的变更则国上市公司推出的1997年度股利分配预案的市场反应进参考了当期净利润的表现。行实证分析，发

3、现二级市场似乎比较欢迎送红股，如果[4]关键词股利变更；信号传递公司派送现金，往往会令市场不满。孔小文和于笑坤*本文受国家自然科学基金项目（70872022、70632002）、从股利宣告的市场反应及股利信息内涵两个方面分析上上海市哲学社会科学基金（2008BJB021）和教育部人文市公司股利政策信号传递效应，结果发现在我国股市中社会科学规划基金项目（06JA630016）资助存在股利的信号传递效应，但不同的股利类型对未来盈利的预期没有差别。然而，这些研究都是基于年报中披引言露的股利公告，而年报由于包含巨大的信息量，因此，自上世纪50年代以来，股利就一直是学者们关注根据年报来对股利进行研

4、究，将会给研究结果带来很[5]的焦点，但直到今天，它依然是个谜。学者们对于上市多噪音。也有文献不利用年报，如陈晓等根据股利公司为何要连续稳定地发放股利给出了各种解释，但没分配方案在证监会指定报刊刊登的当日研究股利信号传[6]有任何一种解释可以令人完全信服。在中国，股利更是递效应；俞乔等根据上市公司正式的分红派息公告个谜，很多学者的研究结果表明，中国上市公司发放股研究市场对股利的反应。然而，由于年报中报告的股利利更多的是因为大股东要套现。此外，证监会在2008分配预案，市场对上市公司股利信息已经有了一定预期；年10月9日推出了“现金股利30%线”来保护投资者此外，没有考虑到公司现金流、盈余

5、与公司股利分配之利益；新浪财经还评出了“铁公鸡100强”，即十年左右间的关系，所以这两种股利事件点不能很好地阐明股利不发红利的上市公司，最长的达到14年，其中还有一信号传递效应。些绩优企业，如“五粮液”。这些现象都使得中国的股与以前文献不同，本文根据上市公司发布的股利变利成了谜中之谜。更公告，提供一个比之前文献利用年报研究股利市场反国外对于股利的各种解释中，有两大假设较有影响应更为“干净”的方法，研究上市公司股利发放的市场90南开管理评论2010年13卷,第2期第页90-96财务管理[12]反应。本文将根据上市公司发布的股利变更公告，研究东之间的代理问题。LLSV认为，股利可以降低“内各

6、种股利的信号传递效应。与利用年报进行股利研究相部人”与“外部人”之间的代理问题。法律保护越强，外比，股利变更公告是一个独立事件，相对年报来说噪音部人可以迫使企业交出现金，股利发放水平越高，支持较少，使得我们可以单纯地检验真正由于股利变更而引“股利发放是法律保护的结果”观点。起的市场反应；且股利变更公告相对来说是市场所没有虽然这两种解释较为被接受，然而它们都不能相互[2]预期到的公司股利政策变动，可以真实检验市场对股利排斥对方，且都存在自己的不足之处。Easterbrook提到，的反应。我们分两步检验股利的信号效应：首先，我们公司可以有其它传递信号的机制，股利的方式似乎成本利用事件研究检验

7、市场对各种股利变更内容的反应；其太高了，且存在实证结果表明股利并没有传递关于企业[13-15]次，我们分别检验各种股利变更内容与公司现金流、盈未来盈余、现金流的信息。而代理假设关注的是公余之间的关系。如果股利具有信号传递效应，则市场会司持续的股利发放及同时发生的再融资行为，但事实上对不同股利变更做出不同反应，且公司的股利变更应该是存在着不持续的股利发放行为的。因此，股利政策仍与公司的现金流、盈余状况相适应。然是个谜。3.理论分析一、