大股东所有权对股权激励效果的影响--基于管理层权力的解释.pdf

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1、第30卷第151期湖南财政经济学院学报r030Ⅳ0．1512014年10月JournalofHunanFinanceandEconom~sUniversityOct．2014大股东所有权对股权激励效果的影响——基于管理层权力的解释孔莹姚明安(汕头大学商学院，广东汕头515063)【摘要】通过分析管理层权力∞在大股东所有权与股权激励效果之间的中介作用，考察大股东所有权性质及持股比例对股权激励效果的影响，并利用我国上市公司2007—2012年的面板数据对这一影响进行检验。理论与实证结果均表明，国有控股股东持股比例的提高有助于增强股权激

2、励的效果，而提高民营控股股东的持股水平会抑制股权激励的治理效应。上述研究发现对我国上市公司激励契约的设计具有参考价值，而基于管理层权力经济后果的分析则为契约签订及执行中如何合理配置管理层的权力提供了思路。【关键词】控股股东；管理层权力；股权激励【中图分类号】F276．6【文献标识码】A【文章编号】2095—1361(2014)05—0063—11一、引言正向关系，成为国内学者的普遍预期【2儿引。遗股权激励是否具有治理效应，这是实施管憾的是，经验研究的结果并没有在这一点上达理层股权激励的逻辑起点。围绕这一问题，国成一致。魏刚(200

3、0)及陈勇等(2005)从外学者进行了广泛而深入的探索，虽然到目前财务绩效的角度考察了股权激励的效果，结果为止股权激励对公司绩效的影响是线性还是非发现股权激励不影响公司绩效，而来自高雷和线性的仍存在一些争论，但至少在一点上达成宋顺林(20o7)的研究则是股权激励有助于了共识，即当管理层持股比例较低时，实施股公司绩效的提升；王华和黄之骏(2006)从权激励有助于协调经理人与股东之间的利益冲市场绩效的角度来考察股权激励的效果，结果突，因而能显著改善公司绩效和提升企业价发现股权激励的强度与公司价值显著正相关，值⋯。由于我国上市公司管理层

4、的持股水平普但基于相同视角的俞鸿琳(2006)的研究则遍较低，股权激励与公司绩效之间呈现显著的发现二者的关系不具有统计上的显著性，并且·收稿日期：2014—07—29基金项目：教育部人文社会科学研究项目“大股东所有权与股权激励机制的相容性研究”(项目编号：09YJA630090)、广东省哲学社会科学“十二五”规划项目“内部控制对盈余持续性及应计异象的影响研究“(项目编号：GD13CGL14)作者简介：孔莹(1965一)，女，山东曲阜人，汕头大学商学院副教授，硕士生导师，研究方向：公司治理63对国有上市公司而言，股权激励甚至有碍于公

5、面板数据，考察了大股东控制权对股权激励效司价值的提升。果的影响以及这种影响在大股东所有权性质不经验研究的结果为何与理论预期存在很大同公司中的表现¨。有趣的是，他们发现第一的分歧?早期的文献认为主要有三方面的原因：大股东持股比例上升对股权激励效果的抑制作第一，我国管理层持股水平偏低甚至普遍存在用仅在民营控股公司中存在，并且在统计上不“零持股”现象，因而难以将董事、监事及高显著，而在国有控股公司中，提高第一大股东级管理人员的利益与公司(股东)的利益紧紧持股水平反而有助于股权激励效果的改善。这地捆在一起]。第二，由于管理者权力与其职一结

6、果与夏纪军等(2008)的发现形成了鲜明位本身的不可分割性，使得管理者有能力影响对照。对于股权激励效果在两类公司中的相反自己的薪酬并运用权力寻租，从而弱化了股权表现，周仁俊等(2012)认为是由于两类公司激励的效果口】[引。第三，在经验分析方法的选的大股东在控制权行使内容上的差别，国有控择上，有些研究没有考虑股权激励的内生性问股公司的大股东倾向于对管理层进行监督以获题，因而直接应用了截面回归的方法，或者取共享收益，而民营控股公司的大股东则倾向利用了面板数据的优势但应用的是随机效应估于通过对上市公司的“掏空”来获取私人计技术]，而有

7、些研究则考虑了内生性因素，收益。因而采用了面板数据分析中的固定效应估计技可以看出，上述两篇文献虽然对大股东所术或应用广义二阶段最小二乘法来估计儿。有权性质不同的公司中大股东私人收益的假定方法选择的不同可能会带来研究结果的差异。存在差别，但均强调正式控制权的实际行使，鉴于以往大部分文献在股权激励效果的经并且基于相同的逻辑：若大股东的控制体现为验分析中虽然考虑了作为控制变量的股权结构监督，则其持股比例的提高有助于增强股权激因素，但都没有引入股权结构与股权激励的交励的效果；反之，若大股东的控制体现为“掏互作用，夏纪军等(2008)从大股

8、东私人收空”，则其持股比例的提高会抑制股权激励机制益的角度分析了源于股权结构的大股东控制权的有效性。对于这一逻辑及相应的前提，笔者与管理层股权激励之间可能存在的冲突，并通认为存在以下不足：第一，大量研究表明，大过我国上市公司2001—2005年的面