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时间:2020-03-21
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1、管理工程学报Vo1.28,No.2JournalofIndustrialEngineering/EngineeringManagement2014年第2期国际碳排放持有成本的N因素仿射模型王苏生,常凯,黄杰敏,彭珂(哈尔滨工业大学深圳研究生院,广东深圳518055)摘要:在延伸Cortazar和王苏生的N因素仿射模型基础上,假设多元不可观察的状态变量服从均值回复过程,我们构建一个新的碳排放持有成本N因素仿射模型。基于ICE和BLUENEXT交易所期货和现货的价差作为碳排放持有成本,作者运用卡尔曼滤波和最大似然法对碳排放持有成本仿射模型进行模拟分析。实证结果显示,碳排放持有成本
2、表现出明显的均值回复过程,除了市场风险溢价,各状态变量的均值回复速度、方差和协方差均在5%显著水平下表现出较高的显著性。通过平均绝对误差(MAE)和均方根误差(RMSE)方法对三因素碳排放持有成本仿射模型进行拟合能力评价,模型拟合误差值均显著性低于1%,这充分说明碳排放持有成本仿射模型具有较好的拟合能力,三因素仿射模型能够较准确地模拟和预测碳排放持有成本。关键词:碳排放;持有成本;期限结构;仿射模型;卡尔曼滤波中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1004-6062(2014)02-o039~6O引言据持有成本模型估算理论期货价格与市场期货价格的差异根据科斯定理,在
3、碳交易机制下碳排放权被赋予特定的确定最优的套期保值比率,可以降低交易成本和资本需求,产权,可以在碳排放市场进行转让、交换等交易活动,因此碳实现商品组合的最优化套期保值。Alizadeh和Nomikos排放权是一种有价值的信用商品。在京都机制下,碳排放权验证石油期货价格与持有成本存在相关性,其中包括储存成的现货、期货、期权、掉期等金融产品逐步发展成为碳减排项本、运输成本、交易成本等各种成本,并利用持有成本的波动目融资的奠基石,同时也成为市场参与者实现套利收益和风信息实现商品套利组合”。险管理的主要手段。碳交易市场迅速发展成为全球最有活碳排放权交易是一种信用商品交易,跟有色金属及
4、石力和发展潜力的商品市场,经过五年强劲的持续增长,截止油、天然气等实物商品交易略微不同,持有碳排放权者不需2010年全球碳市场总市值达到1420亿美元。要耗费存储成本。Benz和Truck指出碳排放价格主要取决持有成本是连接期货与现货价格差异及便利收益等变于碳交易市场中碳排放权供求总量所诱使的预期碳排放量量价值的重要桥梁,也是掌握资产相关性及确定最优套期保稀缺性,且碳排放稀缺性易受到政府气候管制政策变化、碳值比率的关键变量。Working和Brennan指出商品现货价格减排技术进步、能源利用效率提高、能源价格波动及极端气加上持有成本等于商品期货价格,即F(t,T)=候变化等各
5、种因素影响,诱使碳排放价格剧烈地波动。“’‘“SeSeifea,Homburg,Wagner和Benz,Trtlck检验碳排放现货价格。由理论上持有成本模型(COC)得知现货和期货的市场价格应保持同步相关性,若现货和期货的市场价存在动态变化的行为特征,Benz和Truck运用AR—GARCH模格保持相同变化速度,现货和期货两种资产应具有协整关型检验碳排放价格波动率在不同阶段内存在偏斜和过量峰系。Jeng根据持有成本模型验证外汇市场中期货价格与现度的变化特征,Seife~等发现碳排放现货价格呈现时间和价货价格存在协整关系。但有很多学者证明在不完全市场格依赖型的波动率结构Ⅲ川。D
6、askalakis,Psychoyios,情况下,如市场中存在交易成本、信息不对称、资本需求和商Markellos检验碳期货价格是呈现动态变化的,估算碳排放便品短缺等情况,期货价格与由COC模型估算的理论期货价利收益期限结构下的理论碳排放期权价值,并与碳期权交易格之间存在差异’。不完全市场促使现货和期货的市场数据进行比较分析zg]。Chevallier发现碳排放现货和期货之价格呈现超前一滞后关系,这时市场参与者可以利用市场历间的风险溢价呈现时间变化的特征,且风险溢价与距离到期史信息预测市场价格的风险波动及其运动趋势,以实现资产13的时间呈现正相关性。Conrad等人运用非对称
7、投资组合收益。部分学者实证分析显示国际上大多数股指GARCH模型检验碳减排的国家分配计划、当前经济活动及期货市场存在超前一滞后关系。Lafuente和Novales根未来经济发展预期的良性新闻对碳排放价格的影响,研究发收稿日期:2011-08-29修回日期:2012-08-03基金项目:国家自然科学基金资助项目(71103050);教育部人文社会科学研究规划基金资助项目(11YJA790152);广东省自然科学基金资助项目(10151805707000001);广东省软科学资助项目(2011B07030
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