金融发展滞后与IPO抑价.pdf

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1、金融发展滞后与IPO抑价：基于中国国情的实证研究论文指导小组成员名单陈学彬教授姜波克教授杨长江副教授聂叶副教授金融发展滞后与IPO抑价：基于中国国情的实证研究目录■^1ABSTRACT231.1选题背景和意义31.2研究思路51.3本文的创新之处6第二章文献综述82.1IPO抑价的文献综述82.2金融发展与企业融资约束文献综述142.3现有研究的总体评述16第三章金融发展滞后与IPO抑价关系的理论分析183.1金融发展滞后对企业融资的约束183.2中国金融发展的地域差异233.3国企与民企的融资约束差异323.4IPO抑价与

2、缓解融资约束33第四章金融发展滞后与P0抑价关系的实证研究354.1IPO抑价的定义和影响因素354.2数据收集和描述性统计374.3IPO抑价率的实证检验404.4剔除二级市场影响的稳定性检验43第五章结论和建议475.1研究结论475.2政策建议475.3研究不足和展望48麵5051蘭54金融发展滞后与IPO抑价：基于中国国情的实证研究摘要首次公开发行股票募集资金（InitialPublicOfferings,简称为IPO),是指未上市的公司通过证券交易所首次公开向投资者发行股票，筹集资金用于商业项目发展。在这其中，最值

3、得关注的是IPO第一天发行大幅折价的问题，即发行的新股股票上市首日的收盘价大大高于发行价，并且存在超额收益率的现象。在中国，新股首日发行的IPO抑价现象同样存在，且更加显著。历年IPO首发日都能获得较为明显的收益率，而且相比上证指数当年的涨幅来说超额收益相当可观。这一现象引起了国内外广大学者的兴趣。目前我国IPO抑价原因的研究已有一定成果，但仍存在一些不足之处。因此，本文从我国企业面临的基本金融环境——外部融资约束入手，对IPO首日抑价进行了系统的研究。理论方面，本文沿袭了经典的有效市场假说，基于理性经济人的假设，在前人的理

4、论基础上对IPO首日抑价的成因进一步深入研究。根据信息不对称理论的解释，ffO抑价正是对信息不对称造成的风险进行的补偿，且信息不对称的程度越高，投资者承担的风险越大，IPO的抑价程度也就越高。但是，传统理论忽略了金融体系内广泛存在的信息不对称问题，特别是信贷市场上的信息不对称同样可能会对一级市场的IPO产生影响。尤其对于金融发展滞后的国家或地区来说，信息不对称、委托代理与代理成本、交易成本、信贷配额等问题更为严重，更加容易导致中小民企的外部融资特别是向银行借款的困难。但是，我们发现成功上市将会通过信息传递帮助他们缓解这一问题

5、。因此，IPO抑价是上市公司为缓解或消除与银行等间接融资媒介的信息不对称问题所付出的代价。实证方面，本文通过选取2006年6月19日到2011年12月29日期间974家企业IPO的样本数据，在控制行业属性、企业属性以及年份因素以后进行多元回归分析。然后，采用可比公司乘数法确定IPO公司的内在价值且剔除二级市场影响后得到291价企业的样本，并再次进行多元回归分析。通过两次不同方法的多元回归研究发现，金融发展相对滞后地区的民营企业的确有意压低IPO价格向潜在的借款人发出积极的信号。另外，与企业个体特征相关的公司规模、资产负债率与

6、IPO抑价负相关；市场情绪则与IPO抑价正相关；承销商商誉与IPO抑价的关系并不明显。关键词：金融发展滞后、融资约束、信息不对称、新股发行抑价中图分类号：F832.5金融发展滞后与IPO抑价：基于中国国情的实证研究ABSTRACTIPOthroughtheStockExchangeforthefirsttimepubliclytoinvestorsissuingshares.ThemostinterestingquestionistheIPOunderpricing,theissueofnewsharesstockslist

7、edonthefirstdayclosingpricesignificantlyhigherthantheissueprice.InChina,thephenomenonalsoexists，andmoresignificant.Thisphenomenonhasarousedtheinterestofthemajorityofthescholarsathomeandabroad.ReasonsofChina'sIPOunderpricinghavebeensomesuccess,buttherearestillsomein

8、adequacies.Therefore,westartasystematicstudyoftheIPOunderpricingfromthebasicfinancialenvironmentofourbusiness-externalfinancingconstraints.Theore