金融发展与ipo抑价基于金融发展地区差异的实证检验

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1、学校代码10530学号201003010490分类号F832.9密级硕士学位论文金融发展与IPO抑价:基于金融发展地区差异的实证检验学位申请人杨帆指导老师熊海斌教授学院名称商学院学科专业金融学研究方向资本市场研究二○一三年五月二十五日FinancialdevelopmentandIPOUnderpricing:anempiricalanalysisbasedontheregionaldifferencesoffinancialdevelopmentCandidateYangFanSupervisorXiongHaiBinCollegeBusinessSchoolPro

2、gramFinanceSpecializationTheResearchonCapitalMarketDegreeMasterDegreeUniversityXiangtanUniversityDateMay25,2013湘潭大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文

3、作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湘潭大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期：年月日导师签名：日期：年月日摘要IPO（InitialPublicOfferings)，是指符合证监会有关规定的股份制公司通过证券一级市场公开发行新股，进而实现其融资筹资目的一种方式。在我国众多公司IPO融资的过程中，普遍存在着IPO抑价现象，即通过一级市场发行的公司股票在上市

4、后的第一天，其股价远远高于公开募集发行的价格。在我国资本市场，参与新股的网下配售可谓无风险套利，历年的统计数据表明，从IPO过程中获得的超额收益均大大超过同一时期的沪深两市收益率。现阶段，我国学者对IPO抑价这一问题进行了大量的研究，但尚存些许不足。为了进一步完善上述研究，更好的解释我国股市存在的IPO抑价现象，同时鉴于我国金融发展地区差异性的国情，本文选择从金融发展和企业外部融资约束的视角对IPO抑价现象进行深入研究。理论方面，本文沿袭经典的有效市场假说，基于理性经济人的假设，在前人的理论基础上对IPO首日抑价的成因进一步深入研究。根据信息不对称理论的解释，IPO抑

5、价是对信息不对称风险进行的补偿，且信息不对称的程度越高，IPO的抑价程度也就越高。但是，传统理论忽略了金融体系内广泛存在的信息不对称问题，特别是信贷市场上的信息不对称同样会对一级市场的IPO产生影响。在金融发展相对滞后的地区，信贷市场信息不对称、委托代理成本、交易成本、信贷配额等因素使得企业面临较大的外部融资约束，因此，该地区企业的IPO抑价可以看做是融资企业为缓解信息不对称问题所付出的代价。实证方面，本文首先以2006年6月19日到2011年12月29日期间974家企业IPO的数据为样本，在控制行业属性、企业属性以及年份因素后，对其进行多元回归分析。然后，运用乘数估

6、值法在剔除二级市场的影响后得到291家可比公司的样本，并再次对其进行回归分析。本文的研究结果表明：金融发展滞后地区的企业为了向借款人发出积极的信号，确实会刻意压低新股的发行价格，这使得IPO抑价得到提高。另外，与企业个体特征相关的公司规模、资产负债率与IPO抑价负相关；市场情绪则与IPO抑价正相关；承销商商誉与IPO抑价的关系并不明显。关键词：金融发展；融资约束；信息不对称；IPO抑价IAbstractIPOthroughtheStockExchangeforthefirsttimepubliclytoinvestorsissuingshares.Themostint

7、erestingquestionistheIPOunderpricing,theissueofnewsharesstockslistedonthefirstdayclosingpricesignificantlyhigherthantheissueprice.InChina,thephenomenonalsoexists,andmoresignificant.Thisphenomenonhasarousedtheinterestofthemajorityofthescholarsathomeandabroad.ReasonsofChina'sIPOu