对赌协议案例分析.doc

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1、对赌协议案例分析对赌协议的简单理解和案例分析―、基木概念对赌协议：艮卩估值调整机制（ValuationAdjustmentMechanism（VAM））,是指投资者（委托方）与融资者（代理方）对于企业未來经营绩效的不确定性“暂不争议”，而是约定：根据运营的实际绩效调整企业的估值，从而重新划定双方的利润边界。1、对赌协议本來有一个卄常婉约的名字——估值调整机制，但是我们非常有特色的翻译过來Z后，就听起來那么刺激，那么具有挑战性。而事实上，小国企业每一份对赌协议的背后都是一阵血用腥风，还真是没有辜负这么用心的翻译。2、对赌协议是投

2、资方与融资方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使—•种权利。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式。3、通过条款的设计，对赌协议可以有效保护投资人利益，但由于多方血的原因，对赌协议在我国资木市场还没有成为一种制度设置，也没令被经常采用。但在国际企业对国内企业的投资中，对赌协议已经被广泛采纳。二、三种基本应用类型1、创业型企业屮的应用：人摩高盛投资蒙牛1999年1月，牛根生创立了蒙牛乳业有限公司，公司注册资本100力元。后史名为内蒙古蒙牛乳

3、业股份有限公司（以下简称“蒙牛乳业”）。2001年底摩根士丹利等机构与其接触的时候，蒙牛乳业公司成立尚不足三年，是一个比较典型的创业型企业。2002年6月，摩根士丹利等机构投资者在开曼群岛注册了开曼公司。2002年9月，蒙牛乳业的发起人在英属维尔京群岛注册成立了金牛公司。同日，蒙牛乳业的投资人、业务联系人和雇员注册成立了银牛公司。金牛和银牛各以1美元的价格收购了开曼群岛公司50%的股权，其后设立了开曼公司的全资子公司——毛里求斯公司。同年10月，摩根士丹利等三家国际投资机构以认股方式向开曼公司注入约2597力美元（折合人民币约

4、2.1亿元），取得该公司90.6%的股权和49%的投栗权，所投资金经毛里求斯最终换取了人陆蒙牛乳业66.7%的股权，蒙牛乳业也变更为合资企业。2003年，摩根士丹利等投资机构与蒙牛乳液签署了类似于国内证券市场可转债的“可换股文据”,未来换股价格仅为0.74港元/股。通过“可换股文据”向蒙牛乳业注资3523万美元，折合人民帀2.9亿元。“可换股文据”实际上是股票的看涨期权。不过，这种期权价值的高低最终取决于蒙牛乳业未來的业绩。如果蒙牛乳业未来业绩好，“可换股文据”的高期权价值就可以兑现；反之，则成为废纸一张。为了使预期增值的Id

5、标能够兑现，摩根士丹利等投资者与蒙牛管理层签署了基于业绩增长的对赌协议°双方约定，从2003年〜2006年，蒙牛乳业的复合年增长率不低于50就若达不到，公司管理层将输给摩根士丹利约6000Jj〜7000力股的上市公司股份；如果业绩增长达到日标，摩根上丹利等机构就要拿出自己的相应股份奖励给蒙牛管理层。2、成熟型企业屮的应用：人摩鼎辉投资永乐电器上海永乐家用电器冇限公司（以下简称“永乐家电”）成立于1996年。从业绩上看，永乐家电成立初年销伟额只有100力元，到2004年已经实现近百亿元；在市场适应性上，永乐家电经丿力了家电零伟业

6、巨人变革的洗礼，是一家比较成熟的企业。2005年1月，摩根士丹利和鼎晖斥资5000力美元收购当时永乐家电20%的股权，收购价格相当于每股约0.92港元。根据媒体报道，摩根士丹利在入股永乐家电以后，还与企业形成约定：无偿获得一个认股权利，在未來某个约定的时间，以每股约1.38港元的价格行使约为1765力美元的认股权。这个认股权利实际上也是一个股票看涨期权。为了使看涨期权价值兑现，摩根士丹利等机构投资者与企业管理层签署了一份“对赌协议”。招股说明书显示，如果永乐2007年（可延至2008年或2009年）的净利润高于7.5亿元人民币

7、，外资股东将向永乐管理层转让4697.38Jj股永乐股份；如果净利润相等或低于6.75亿元，永乐管理层将向外资股东转让4697.38力股；如果净利润不高于6亿元，永乐管理层向外资股东转让的股份最多将达到9394.76Jj股，这相当于永乐上市后已发行股本总数（不计行使超额呢股权）的约4.1%。净利润计算不能含有水份，不包括上海永乐房地产投资及非核心业务的任何利润，并不计任何额外或非经常收益。3、对赌协议在并购屮的应川：凯雷投资徐工集团徐工集团正式成立于1989年，在地方政府的牵头之下，徐T集团整合了数家工程机械制造公司。从200

8、0年到2004年，随着机械制造W场的再度冋暖，徐工集团机械公司的核心产品都处于需求人于供给的状态。为了保持企业旺盛的发展潜力，徐工集团在企业机制改造上，一玄在寻找与国际企业合作的结合点。2005年10月26徐工科技（000425）披露，公司接到第一大股东徐丁集团工程机械有限公