对赌协议及其案例.doc

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1、对赌协议的那些事一、什么是对赌协议对赌协议是一个舶來的东西，其英文名字为ValuationAdjustmentMechanism,如果按照字面翻译就是一个估值调整机制，结果不知道被谁给翻译成这样一个赌性十足的名字。对赌本质是一种期权对赌协议就是投资方与融资方在达成者融资协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。为什么要设定对赌？对赌协议产生的根源在于企业未來盈利能力的不确定性，日的是为了尽可能地实现投资交易的合理和公平。它既是投资方利益的保护伞，乂对融资方起着一定的激励作用。所以，对赌协议实

2、际上是一种财务工具，是对企业估值的调整，是带有附加条件的价值评估方式。通过条款的设计，对赌协议可以有效保护投资人利益，但由于多方而的原因，对赌协议在我国资本市场还没有成为一•种制度设置，也没有被经常采用。二、对赌协议的形式达到目标未达到目标财务绩效如金业实现一定销售额、总利润或税前利润、净利润或利润率、资产净值或几年内的复合増长率等财务性指标，则投资方按照申先约定的价格进行第一••轮注资（或出让一部分股权给管理层）。如金业收入未能达标，则管理层转让规定数额的股权给投资方，H投资方对公司的管理控制加强,如：增加董事会席位等。非财务绩效如金业能够让超过约定数量的顾客购买产品并得到正

3、面反馈，则管理层获期权。如企业完成新的战略合作或者取得某些垂要的专利，则投资方进行第二轮注资等失。赎回补偿若企业能按约定冋购投资方股权,则投资方在苗事会获得多数席位或累积股息将被降低。若企业无法按约定冋购投资方股权，则投资方在董事会获得多数席位或累积股息将被提高。企业行为若某项特定的新技术成功产业化，则投资方转让规定数额的股权给管理层。若企业无法在一定期限聘任新的CEO,投资方在董事会获得多数席位。股票发行如果金业在约定的期限内未能实现上市，投资方有权要求股东一致同意将金业出售，且各股东委托投资方全权处理与出售企业有关的一切事宜。如果金业成功获得其他投资，并且股价达到，则各股东

4、授子投资方全权处理与出售金业有关事宜的代理权终止。管理层去向若管理层实现公司经营H标，则投资方需按照约定的条件追加一定额度的投资。若管理层因木实现公司经背H标或因其他约定的不山而离职或被解丿企,则其将丧失未到期授予的员工股或其他期权激励计划。三、对赌的案例◎改朝换代型企业方：上海永乐家用电器有限公司投资方：赚根上丹利、鼎晖2005年1月，摩根士丹利和鼎晖斥资5000力美元收购当时永乐家电20%的股权。摩根士丹利在入股水乐家电以后，还与金业形成约定：无偿获得一个认股权利，在未来某个约定的时间，以毎股约1.38港元的价格行使约为1765力美兀的认股权。这个认股权利实际上也址一个股票

5、看涨期权。为了使看涨期权价值兑现，腫根上丹利等机构投资者与企业管理层签署了…份“对赌协议”。在约定的期限内，水乐未能达成约定日标，导致控制权旁落。2006年7月，国美电器以5268亿港元的代价收购了上市仅仅9个月的水乐电器。◎愿赌服输型企业方：太子奶投资方：英联、赚根士丹利、髙盛2007年,太子奶引进英联、摩根士丹利、高盛等风险投资7300)｝美元注资，同时山花旗银行领衔,荷兰银行等六家外资银行又共同对太子奶集团提供了5亿元的授信。李途纯与三大投行签署对赌协议规定:在注资后3年内,如果太了奶集团业绩增长超过50%,就能降低三大投行的股权;否则，太了奶集团童事长李途纯将会失去控股

6、权。2008年门月21日，在四处筹款、引进战略投资者无果的情况下，按照“对赌协议”，李途纯不得不将太子奶集团61.6%股权转让给三大投行。湖南株洲市委宣传部2010年7月对外界通报，李途纯因涉嫌非法吸收公众存款罪被批准逮捕。◎前途未卜型企业方：碧桂园投资方：美林国际2008年，碧桂园•美林国际(新加坡)签订抻期协议，股份总值最高达2.5亿美元。其后，聖桂园的盈利受困于这个抻•期协议，以2010年上半年为例，其净利润同比下降4.78%至17.63亿兀人民币，主要就是因为上述股份掉期协议产生了1.9亿元的浮亏o2011年初,罢桂园表示要修改对赌协议，“以希望将损失减少”,相关协议的

7、修订内容没有见到相关媒体报道。◎江山易主型金业方：屮华英才网投资方：美国冃兽(Monster)公司继2005年、2006年美国在线招聘巨头美国巨曾(Monster)公司收购中华英才网45%股权后,2008年10月8日,Monster和中华英才网联合在京宣布,前者以现金1.74亿美元收购了屮华英才网剩余的55%股份。自此，屮华英才网被Monsterl00%控股。在100%控股之前，Monster已经持有屮华英才网45%的股权°2005年2丿」，Monster公司曾出资5000万美兀买下屮华英才