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1、煤炭最终端的消费行业主要是基础建设和房地产,从宏观政策传导至煤价变动大约需要10个月,基础建设可以作为煤炭股的同期指标。煤炭产业链股票指数表现没有明显的时滞。扑克投资家今日带来招商证券关于煤炭产业的深度分析。▌文卢平/张顺/王培培/陈超来自招商证券煤炭行业专题报告摘要煤炭最下游行业指向房地产和基础建设:煤炭下游四大下游行业火电(51%、钢铁(11%、建材(12%和化工(4%耗煤占比接近80%。火电下游行业:钢铁(11%、水泥(6%、有色(7%、化工(6%、生活消费(13%。钢铁下游行业:房地产(34%、基础建设(21%、机械(20%、汽
2、车(20%。水泥下游行业:基础建设(35%、房地产(30%。经过中间环节后,煤炭最终端指向了房地产和基建行业。房地产和基础建设共耗煤7.5亿吨(房地产耗煤4.3亿吨,占11%。基础建设耗煤3.2亿吨,占9%,占比高达20%。从各煤种来看,房地产和基础建设对冶金煤的影响最大(消耗冶金煤2.3亿吨,占比高达40%,消耗动力煤5.2亿吨,占动力煤的比例16%。基础建设投资增速是煤炭股的同步指标:宏观经济不好的时候,国家依靠基础建设投资带动经济走出低谷(06年和09年,宏观经济向好时,基础建设逐渐退出,其增速趋于下降(07年和10年。房地产基本
3、上与周期一致。基础建设投资领先于房地产投资大约1年(基础建设是逆周期,房地产是顺周期。基础建设投资增速跳跃时是投资煤炭股的最好时机。基础建设可以作为煤炭股的同期指标:06年3月基础建设提速,煤炭股小幅上涨,之后在06年11月大涨,09年2月基础建设提速,煤炭股同期开始大涨。政策变动传导至煤价大约10个月:宏观政策变动传导至下游时间大约3个月,下游行业传导至中游时间大约3个月,中游行业传导至上游时间大约4个月。从宏观政策变动到煤价上涨传导时间大约10个月。产业链行业股票指数走势基本一致,行业指数并没有明显的时滞:我们拟合了煤炭行业指数与下
4、游所有行业指数(火电、钢铁、水泥、氮肥、基础建设和房地产,结果发现股票走势基本上一致,并没有明显的时滞。行业策略维持短期调整观点。01一、煤炭需求产业链分析1、煤炭直接下游行业:四大下游行业耗煤占比接近80%作为最上游行业,煤炭产业链相对较长。其直接的下游行业一般分为四大行业:火电、钢铁、建材和化工行业,四大行业耗煤合计占比接近80%。火电行业占煤炭消费的比例51%。钢铁行业占煤炭消费的比例11%。建材行占煤炭消费的比例约12%。化工行业占煤炭消费的比例约4%。2、煤炭最终端消费行业:房地产和基础建设行业循着煤炭的直接下游行业继续分析,
5、可追踪到煤炭消费的最终端。火电下游行业:钢铁11%、水泥(6%、有色(7%、化工(6%、生活消费(13%。钢铁下游行业:房地产(34%、基础建设(21%、机械(20%、汽车(20%。水泥下游行业:基础建设(35%、房地产(30%。从图1我们可以看到,经过中间环节后,煤炭最终端的消费行业,主要指向了房地产和基建行业。3、房地产和基础建设占煤炭消费的20%,占固投的45%从产业链图我们往回测算,房地产和基础建设共耗煤7.5亿吨,占比高达20%。房地产耗煤4.3亿吨,占全国煤炭消费量的11%。基础建设耗煤3.2亿吨,占全国煤炭消费量的9%。从
6、各煤种来看,房地产和基础建设对冶金煤的影响最大(比例高达40%,这也是去年底以来我们一直重点推荐冶金煤种的原因。房地产和基础建设耗冶金煤2.3亿吨,占冶金煤的比例高达40%,房地产和基础建设耗动力煤5.2亿吨,占动力煤的比例16%。在固定资产投资中,房地产和基础建设两大行业占比高达45%。固定资产投资对煤炭行业的重要性显而易见。房地产投资占全国固定资产投资的24%。基础建设投资占全国固定资产投资的21%。02二、基础建设投资增速是煤炭股的同步指标由于基础建设受宏观政策影响最大,每轮经济启动的时候,都是优先考虑加大基础建设投资,所以基础建
7、设投资增速和房地产投资增速走势在时间上和增速上差异较大。宏观经济不好的时候,依靠基础建设投资带动经济走出低谷(06年和09年,宏观经济向好时,基础建设投资逐渐退出,其增速趋于下降(07年和10年。房地产基本上与周期一致。基础建设投资是先行指标,领先于房地产投资大约1年。基础建设是逆周期,房地产是顺周期。08年2月份基础建设触底,09年2月份房地产投资增速触底,而基础建设投资增速在09年2月份已经大幅跃升至45%以上了。之后房地产投资增速才逐渐提升,10年2月份才到30%以上。房地产滞后基础建设投资增速大约1年。12年前4月基础建设投资增
8、速仅有3.3%,宏观政策放松有望把这个低增速迅速提高。而房地产投资增速在保障房的支撑下,有望继续维持20%左右的增速。基础建设波动最大,08年初基础建设投资增速不到4%,09年4万亿投资导致基础建设投资增速
