现代投资分析论文.doc

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1、现代投资学期末论文1、简述资本资产定价模型和套利定价模型，如何对资产进行积极的管理，假如要求你进行股票投资，请你谈谈对投资组合的一般特性的认识。（1）资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）是山夏普、林特纳和莫辛分别独立提出的资产收益率的一般均衡模型的标准形式。资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起來的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。（2）套利定价模型套利定价模型（APT）-・・

2、上

3、罗斯在1976年提岀，实际上也是有关资本资产定价的模型。模型表明

4、，资本资产的收益率是各种因素综合作用的结果，诸如GDP的增长、通货膨胀的水平等因素的影响，并不仅仅只受证券纽合内部风险因素的影响。套利定价模型是资本资产定价模型（CAPM）的替代理论虽然被称作套利定价模型，但实际与套利交易无关，是适用于所有资产的估值模型，其理论基础是一项资产的价格是山不同因素驱动，将这些因素乘上该因素对资产价格影响的贝塔系数，加总后，再加上无风险收益率，就可以得出该项资产的价值。虽然APT理论丄很完美，但是山于它没有给出都是哪些因素驱动资产价格，这些因素可能数昴众多，只能凭投资者经验自行判断选择，此外每项因素都

5、要计算柑应的贝塔值，而CAPM模型只需计算一个贝塔值，所以在对资产价格估值的实际应用时，CAPM比APT使用地更广泛。套利定价模型（APT）,即在事先给定收益产生的条件下推导均衡。该模型的基础是一价定律：相同的两种物品不能以不同的价格出售。与资本资产定价模型（CAPM）相比，套利定价所描述的均衡更加一般化，但共同期望这一假设是必要的。套利定价模型要求任何股票的收益都与下式中所示的一纽指数线性相关：Ri=ai+2M1+勺2,2+•••+$/j式中勺一一所有指数的值都为零吋股票i的期望收益水平；/,——影响股票i收益的第丿•个指数的

6、值；%——股票2•收益对第丿个指数的敏感度;e.——均值为零，方差为的随机误差项。我们可以将多因素收益产生过程写为JRi=%+工方/+©）=1从这一收益产生过程得出的套利定价模型可写作（3）积极管理积极管理中的多指数模型的使用与消极管理中的使用相似。多指数模型弥补了单指数模型不能实现的功能是，允许投资者对某些因索进行投机。如果你相信非预期通货膨胀以高于帀场预期的速率加速（人X））,那么你可以增大对通货膨胀的暴露度（b）而投机。可以持有关于通货膨胀的敏感度比标准普尔指数大的组合实现。很明显,模型中所包含的指数越多,你所能进行的积极

7、投机就越多。例如，索罗门兄弟公司的模型中，你可以积极投机于经济增长、经济周期阶段、长期利率、通货膨胀率、美元价值或者股票市场状况。资本资产定价模型在期望收益贝塔空间中是i条直线。如果i个公司的期望收益和贝塔是其位于资本资产定价模型线的上方，则其所给出的收益（贝塔给定）高于均衡的要求收益,应该买入该公司的股栗。如果j个公司的期望收益和贝塔位于资本资产定价模型线的下方,则其所给出的收益低于均衡的要求收益，应该卖出该公司的股票。使用套利定价模型进行分析可得出相同的逻辑。考虑二因素套利定价模型。这里套利定价模型是一个三维空间上的平面，空

8、间的坐标轴分别是关于模型中两个因素的敏感度和期望收益。在敏感度给迳的条件下,位于平面上方的公司提供的收益高于要求收益，应该买入该公司的股票。（4）对投资组合一般特性的认识投资组合的收益是纽•合构成资产收益的加权平均。每种收益的权重就是该资产在投资组合中的比重。如果心•代农投资组合的第/种收益，X,是投资者投资于i种资产的比重，N是资产种类，则有投资纟I［合期望收益是纟I［合构成资产期望收益的加权平均°求丄述投资纟I［合收益表达式的期望值，得Rl)=E(Rp)=E(^jXiRij)我们己经知道，收益和的期望值等于个收益期望值的和。

9、因而，我们得R产工E(XRj)最后，收益与常数之积的期望值等于收益期望值与帘数之积，即投资纟I［合的p的方差定义为”；，它是投资组合收益与期望收益差平方的期望值，即b严E(Rp-R$。如果有N种资产，则每种资产的投资比重为1/N。应用公式，得WlflJ,公式可以简化为尤=（1/N0；Q；代表股票投资细合的平均方差。当N越来越大时，投资组合的方差越来越小。当N趋于尢穷大吋，投资纟I［合方差趋于On如果我们有足够多的相互独立资产，则这些资产构成纟II合的方差趋于Oo用平均值代替求和，得这一•表达式更为真实地反映了我们投资组合时所发生

10、的情况。当N非常大时，单个证券方差对投资组合方差的贡献趋于0。但是，当N增大吋，协方差对投资纟I［合方差的贡献趋于平均协方差。单个证券的风险被分散了，但协方差对总体风险的贡献不能被分散。分散投资组合，能降低风险的比重。当持有债券越來越多时，风险有所下降，但并非线