财务管理第13章资本结构决策专.ppt

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1、第十三章资本结构决策第十三章资本结构决策学习目的学生了解资本结构的基本理论；掌握资金成本的构成和计算方法、财务杠杆、经营杠杆及其与风险的关系；掌握资本结构决策的主要方法。第一节资本成本公司理财中所涉及的资本是与资产相对应的概念，指企业资产所占用资金的全部来源，体现在资产负债表右方的各个项目上，包括长短期负债和所有者权益。由于资本成本主要用于企业长期投资决策和长期筹资决策，而短期投资决策一般与短期负债成本有关。因此本章所讨论的资本成本仅指长期资本（长期负债、优先股、普通股、留存收益）成本，所讨论的资本结构也仅指长期资本

2、中各项目的构成。资本成本的概念指资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。即企业投资所要达到的必要报酬率。相当于企业接受资金来源净额现值（现金流入）与预计未来资金流出现值（现金流出）相等的贴现率。资本成本资本成本本质是资金使用者让渡给资金所有者的报酬。资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价（广义和狭义）（对对方而言，即为货币时间价值）。资本成本的概念企业为取得和使用资金而付出的代价。包括占用费（利息或股息）、筹资费（手续费等）。资金成本主要是指占用费。资本成本包括资金筹集费和资金占用费。资金筹集费指在资金筹集过

3、程中支付的各项费用（股票、债券的印刷费、手续费等）。资金占用费指占用资金支付的费用（股票的股息、银行借款和债券利息等）。资本成本的意义对企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。对企业投资来讲，资本成本是评价投资项目，决定投资取舍的重要标准。资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。资本成本的影响因素资金来源净额：筹资收到的全部资金扣除筹资费用筹资费用：银行借款的手续费、股票和债券的发行费未来资金流出：逐年支付的利息、

4、股息、本金。资本成本资本成本的一般公式为P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K）n=∑CFt/（1+K）t公式1按照求解IRR的方法求出公式中的K，就是所求的资本成本。其中：P0—筹资收到的资金总额f—筹资费用率CFt—第t期的资金流出K—资本成本资本成本资本成本的种类个别资本成本加权平均资本成本（综合资本成本）边际资本成本资本成本资本成本的计量资本成本有多种计量形式。在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本。在进

5、行资本结构决策时，使用加权平均资本成本。在进行追加筹资决策时，使用边际资本成本。个别资本成本（4=2+2）个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。长期借款成本（由借款利息和筹资费用组成）K1——长期借款成本；It——长期借款年利息；T——所得税率；L——长期借款筹资额（借款本金）；F1——长期借款筹资费用率。考虑货币时间价值的长期借款成本K2=K（1-T）1.长期借款资本成本理论上长期借款资本成本的计算与债券资本成本相同，计算公式为公式2或公式3。其简化公式为Kl=Il（1—T）公式5L0（1—fl）长期借款若附加“

6、补偿性余额”条款（compensatingbalance，CB）时，应从长期借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成本会提高。个别资本成本(2)债券成本（由债券利息和筹资费用组成）。债券的筹资费用一般比较大，不可在计算资本成本时省略。一次还本、分期付息的债券资本成本Kb——债券资本成本；Ib——债券年利息；T——所得税率；B——债券筹资额（借款本金）；Fb——债券筹资费用率。考虑货币时间价值的债券资本成本个别资本成本(3)由于很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定，所以留存收益成本的估

7、算要难于债务成本。三种方法：股利增长模型资本资产定价模型:Ks=Rj=Rf+(Rm-Rf)βj风险溢价法：Ks=Kb+RPc个别资本成本(4)普通股成本Dc——预期年股利额；Pc——普通股市价；G——普通股利年增长率；Fc——普通股筹资费用率。普通股资本成本普通股资本成本估计的方法主要有：（1）股利折现模型法①零成长股票Kc=D/P0（1—fc）公式7其中：Kc—普通股资本成本P0—发行价格fc—普通股筹资费用率D—固定股利②固定成长股票Kc=D/P0（1—fc）+g公式8普通股资本成本③非固定成长股通常，股利增长是

8、从高于正常水平的增长率转为一个被认为正常水平的增长率。例如，预期股利在最初5年中按15%的速度增长，随后5年中增长率为10%，然后在按5%的速度增长，则5D0（1.15）t10D5（1.1）t-5∞D10（1.05）t-10P0（1—fc）=∑——————+∑——————+∑———————t=I（1+Kc）tt=6（1+Kc）tt=11（1+K