实用资料对赌协议案例及分析4则.doc

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1、对赌协议的简单案例分析一、定义对赌一词听来刺激，其实和赌博无甚关系。对赌协议•又叫价值调整协议(VAM:ValuationAdjustmentMechanism),它实际上是种带有附加条件的价值评估方式。是投资方与融资方在达成协议吋，双方对于未来不确定情况的--种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现,融资方则行使一种权利。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式，也是-•种对管理层的激励机制，对赌的本质是鞭挞企业管理层在最短的时间完成最少资本撬动最大营收的过程。通过该条款的设计，对赌协议可以有效保护投资人利益，但由于多方面的原因，对赌协议在我国资本市场还没有成

2、为-种制度设置，也没有被经常采用。但在国际企业对国内企业的投资屮，对赌协议已经被广泛采纳。在创业型企业投资、成熟型企业投资屮，都有对赌协议成功应用的案例，最终企业也取得了不错的业绩C研究国际企业的这些对赌协议案例，对于提高我国上币公司质量，也将有极为现实的指导意义。表:醐常用对赌减内容示例絲财务跚如企业完删收人師,呱资方撕第二轮注资如企业收人未达标,赠嘘淞號般勰权细殳资方如企业资啲未端,则脇方的解需曲加三个如企业物让琳指定般訓买觸并得到正面硕,则韶驗期权臨权如企业就躺牖合作删騎专利权，酿资方进陽二轮注资若蚀无法關优先股,酿资方程解銭细馳赭麹號絲提高若企业无法城金方式加,炯则瞬形跆红企业行为若

3、企业无滋9个月痂鮒CEO.投资方在解銭细鮒訓售购市琳睬用了鮒技札投资方剋规定輔的股权籍理层股黙行5年内企蛛上市我资方有权縱业帅如企业励湘貝他投资，并囲价达到龊水平,驗资方臟啊詐理层翳屈则失去耦鵬肛股若管理层曲在职,酿资方助腿正如上表所列，对赌条款基本类型和适用大致是表屮所列，分析近年来，我国的国外PE人致对所投资的企业适用类型是有对赌协议：即估值调整机制（ValuationAdjustmentMechanism（VAM））,是指投资者（委托方）与融资者（代理方）对于企业未来经营绩效的不确定性“暂不争议”，而是约定：根据运营的实际绩效调整企业的估值，从而重新划定双方的利润边界。1、对赌协议本来

4、有一个非常婉约的名字——估值调整机制，但是我们非常有特色的翻译过来之后，就听起来那么刺激，那么具有挑战性。而事实丄，屮国企业每一份对赌协议的背后都是一阵血雨腥风，还真是没有辜负这么用心的翻译。2、对赌协议是投资方与融资方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的-种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。所以,对赌协议实际丄就是期权的一种形式。3、通过条款的设计，对赌协议可以有效保护投资人利益，但由于多方而的原因，对赌协议在我国资本市场还没有成为一种制度设置，也没有被经常采用。但在国际企业对国内企业的投资屮，对赌协议已经被广泛采纳。1、创业型

5、企业中的应用:大摩高盛投资蒙牛摩根士丹利等机构投资蒙牛，是对赌协议在创业型企业屮应用的典型案例。1999年1月，牛根牛创立了“蒙牛乳业有限公司”，公司注册资本100万元。后更名为“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”（以下简称“蒙牛乳业”）。2001年底摩根士丹利等机构与其接触的吋候，蒙牛乳业公司成立尚不足三年，是一个比较典型的创业型企业。2002年6月，摩根士丹利等机构投资者在开曼群岛注册了开曼公司。2002年9月，蒙牛乳业的发起人在英属维尔京群岛注册成立了金牛公司。同日，蒙牛乳业的投资人、业务联系人和雇员注册成立了银牛公司。金牛和银牛各以1美元的价格收购了开曼群岛公司50%的股权，其后设立了开曼

6、公司的全资子公司——毛里求斯公司。同年10月，摩根士丹利等三家国际投资机构以认股方式向开曼公司注入约2597万美元（折合人民币约2.1亿元），取得该公司90.6%的股权和49%的投票权，所投资金经毛里求斯最终换取了大陆蒙牛乳业66.7%的股权，蒙牛乳业也变更为合资企业。2003年，摩根士丹利等投资机构与蒙牛乳液签署了类似于国内证券市场可转债的“可换股文据”，未来换股价格仅为0.74港元/股。通过“可换股文据”向蒙牛乳业注资3523万美元，折合人民币2.9亿元。“可换股文据”实际上是股票的看涨期权。不过，这种期权价值的高低最终取决于蒙牛乳业未来的业绩。如果蒙牛乳业未来业绩好，“可换股文据”的高

7、期权价值就可以兑现；反Z,则成为废纸一张。为了使预期增值的FI标能够兑现，摩根丄丹利等投资者与蒙牛管理层签署了基于业绩增长的对赌协议。双方约定，从2003年〜2006年，蒙牛乳业的复合年增长率不低于50%。若达不到，公司管理层将输给摩根士丹利约6000万〜7000万股的上市公司股份；如果业绩增长达到FI标，摩根士丹利等机构就要拿出自己的相应股份奖励给蒙牛管理层。2004年6月，蒙牛业绩增长达到预期H标。摩根士