当前民间投资增速下滑探析.doc

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1、当前民间投资增速下滑探析2016年以来，民间固定资产投资增速快速下滑，2015年尚有10.1%,到2016年5月只有3.89%0这一现象引起了决策层的高度重视，国务院部署开展了促进民间投资政策落实专项督査和第三方评估调研。随后，7月国务院出台了《关于进一步做好民间投资有关工作的通知》，从深化“放管服”改革、营造公平竞争市场环境、缓解融资难融资贵、降低企业成本负担、落实地方政府和部门的主体责任等方面着手，力图改变民间投资下滑态势。民间投资为何下滑？民间投资下滑是超预期事件吗？我们认为，需要对此有正确认识和仔细分析。民间投资增速为何下滑？第一，民间投资的下滑是中国经济整体增速放缓大背景

2、决定的。2012年开始，中国经济增长从前一年的9.5%进入“7”时代（当年增长7.9%）,此后一路下行，2015年进入“6”时代（当年增长6.9%）,到2016年第一季度增长只有6.7%。中国经济投资驱动型特征仍然明显，投资增速回落是经济下行的一部分。民间投资在全社会固定资产投资中的比重，从2012年起，就已超过60%,成为了投资的主体，因此民间投资的冋落是正常现象。第二，政府和国企投资稳增长使得民间投资相比之下降速更快。在过去几年经济下行中，政府都采取了稳投资政策来减弱经济下行的幅度。稳投资政策的实施主体通常是国有大中型企业和地方政府及其投融资平台,配套给予融资政策的支持，如更早

3、的平台贷款、信托融资、债券融资，到近年的地方政府置换债券、PSL、专项金融债、产业基金、PPP等。2013年以来，以政府和国企为主，在最容易发力见效的基建投资维持了20%以上的高速增长，即使2015年经济增长进入“6”时代的情况下依然接近20%。如果没有稳投资、稳增长政策，全社会的固定资产投资和经济增速很可能会下滑更快，换言之，民间投资快速下滑反映了剔除政策因索的经济下行压力。第三，民间投资的强周期性和滞后性。由上一点引出，民间投资具有更高的自主性特征，由此具有更强的周期性和更大的波动幅度。从民间投资的周期看，2009年底，反危机政策的高点之时，全社会固定资产投资增速就开始了持续的

4、下滑，而民间投资增速则延迟到2年之后的2011年底才进入下滑趋势。民间投资保持了两年多30%以上的高速增长，我们认为可能在于很大部分是4力-亿投资刺激政策的引致投资，特别是在设备投资领域经历了一轮投资高增长，即民营企业在反危机之中进行了一次设备的升级换代。然而，由于刺激政策的投资高增长不可持续，政府、国企需求和终端需求的放缓逐步确认，民间投资遇到产能扩张之后的需求不足。因此，民间投资的回落具有滞后性。第四，受民间投资的行业属性的影响，在增长较快的第三产业占比偏低，且有下降态势。国家产业结构的转型中，第三产业增速持续高于第二产业，成为经济增长的主要动力。相应的，从2012年底第三产业

5、投资增速超过第二产业，目前已经接近第二产业增速的两倍。而民间投资在第二产业的比重接近80%,在第三产业的比重却只有50%左右；民间投资在第二产业中的比重相对稳定，在第三产业的比重却在2015年以来出现超过5个百分点的快速下滑。从固定资产投资的主要板块看，主要是制造业、房地产业、基础设施领域、采矿业等，而民间投资在竞争更充分的制造业和近年来持续放开的采矿业等行业相対集中度更高。这些行业很多面临严重的产能过剩和需求不足筹问题。第五，受短期因索的影响。最近讨论比较多的是“营改增”的政策影响。一种观点认为，“营改增”主要由地税转向国税，过去的“多投资、少报税”的“潜规则”现在很难做，而且现

6、在多报投资对地方政府而言不仅没有GD卩竞赛的奖励，反而有弄虚作假出问题的风险，对企业而言多报、虚报投资会导致税负增加，民间投资下滑有“挤水分”成分。另一种观点正好相反，认为投资下降恰恰是“营改增”政策到位之前的暂时情况，政策实施前的投资，实行后不能抵扣进项税，民间投资下滑只是在政策实施时点前后的短期调节，而且“营改增”总体减税，对投资有正面激励。前一种观点，民间投资增速下降是一次系统性的向下修正，迟则一年对增速的影响会消失；后一种观点，民间投资增速会因政策实施而有短期波动，前低后高。究竟何者止确，何者主导，“营改增”政策的影响很难量化，只能调研和逐步观察，包括“营改增”对企业的实际

7、影响是增税还是减税也需要观察，微观政策操作层面和宏观政策制定层面有很大不同。当然，不仅是“营改增”政策，其他各种短期因素或偶然因素，也都可能造成民间投资在近几个月的快速下滑只是短期调整。第六，受制度因索的影响。毫无疑问，民间投资一直都有很多玻璃门、弹簧门，然而，制度的约束一直在放松，“放管服”改革、降低社会融资成本、建设多层次融资体系，都对民间投资有积极影响，那么民间投资为什么可以在2011年高速增长，在2015年以来反而急剧减速呢？我们认为,政策环境总体上是连续的，