风险投资、市场化进程与投资不足.pdf

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1、MASTERSDISSERTATIONVentureCapital,ProcessofMarketalizationandUnderinvestmentJanuary2015摘要MM定理表明，在完美资本市场的一系列严格假设下，投资机会由最优投资决策决定，融资结构不会对投资产生任何影响。然而，在现实世界中，这些假设是难以成立的，其推导出的结论并不完全符合现实情况。由于外部投资者与内部管理者之间存在严重的信息不对称，外部投资者不能充分评估公司的投资项目，使得公司外部融资成本上升，面临融资约束困境，较难从外部筹集到充分的资金用以

2、投资所有净现值大于零的项目，引发投资不足问题。目前，我国处于经济体制转型的特殊时期，资本市场的不完善性、市场的不确定性以及金融机构追求安全性使得投资不足与融资约束问题成为我国企业发展面临的两大突出问题。市场化改革的推进促使我国风险投资行业迅速发展起来，风险投资可以为公司投入资金，有效缓解融资约束问题，同时也可以改善公司的经营管理，促进公司有效率地进行投资。目前，学术界对风险投资领域的研究主要探讨其在公司未上市阶段的作用，而较少研究其在公司上市后的作用。然而，风险资本作为一种权益资本，追求公司长期成长效益，在公司上市后仍未退

3、出的情况并不鲜见，因此，探讨风险投资对公司上市后的作用，有助于更全面了解风险投资，更有效地引进风险投资参与经营管理。本文以风险投资为切入点，从风险投资对上市公司投资行为的影响入手，在验证内部现金缺口的存在会引发公司投资不足行为的基础上，探讨风险投资的加入对内部现金缺口与投资不足两者之间的关系产生的影响。另一方面，各国的制度背景与投资行为均存在较大的差异，目前学者们并未结合我国制度背景进行研究，本文结合我国特殊制度背景，从市场化进程这一视角入手，考察外部制度约束的变化是否导致这一经济后果发生一定的变化。本文的架构如下：首先，

4、阐述研究背景和意义、思路和方法以及本文的创新点；其次，对国内外学者关于风险投资、投资效率、市场化进程方面的文献进行综述，并且从信息不对称、融资约束假说、声誉机制、关系型合约等理论出发阐述本文的理论基础，结合国内外文献以及理论基础，提出本文的四个研究假设；再次，选取2009-2013年深交所上市公司作为样本，实证检验风险投资对内部现金缺口公司的投资不足问题的影响以及市场化进程与法治水平的调节作用；最后基于实证得出的研究结论提出相关的政策建议。本文的研究得出以下结论：由于信息不对称的存在，上市公司普遍存在投资不足现象，并且内部

5、现金缺口越大，公司的投资不足问题越严重，而风险投资的加入会缓解信息不对称，进而缓解两者之间的影响程度，起到负向调节作用。随I着市场化进程的加快和法治水平的提高，风险投资的负向调节作用减弱，即相比低市场化进程与低法治水平地区，在高市场化进程与高法治水平地区，风险投资对内部现金短缺与投资不足之间的影响力要更弱。最后，针对本文得出的研究结论从三个角度提出相关政策建议。第一，培育风险投资发展的环境，建立激励约束机制；第二，引进风险投资参与经营管理，注重内外部同步建设；第三，引导资源优化配置，培育良好的市场环境。本文的研究丰富了风险

6、投资、投资效率领域的文献，为不同市场化进程下风险投资对上市公司投资效率的影响提供了相关经验证据，对公司投资行为决策的优化具有一定意义，并且对政府制定有关风险投资发展的相关政策提供数据参考。关键词：风险投资；投资不足；信息不对称；声誉机制；市场化进程IIABSTRACTMMtheoremshowsthatinvestmentopportunitiesaredeterminedbytheoptimalinvestmentdecisionandfinancingstructurewillnothaveanyimpactoninv

7、estmentwhenmeetingaseriesofperfectcapitalmarkethypothesis.However,intherealworld,theseassumptionsareuntenableandthederivedconclusionsarenotentirelyconsistentwiththereality.Theexternalinvestorscan’tfullyassessinvestmentprojectsbecausethereisaseriousinformationasymm

8、etrybetweenexternalinvestorsandtheinternalmanagementwithresultthatthecompany’sexternalfinancingcostsrise,thecompanyfacesfinancingconstraintsanditisdiffi