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1、2008年第6期河南金融管理干部学院学报No.62008总第144期JOURNALOFHENANINSTITUTEOFFINANCIALMANAGEMENTSerialNO.144【金融市场】沪深股市指数效应的行为金融学解释马召勇,封文丽(河北经贸大学金融学院,河北石家庄050061)摘要:指数效应是证券市场的一个异常现象。利用事件分析方法,以沪深300指数和上证180指数调整的样本股为研究对象,检验个股在调整前后的异常收益率和异常交易量,得出指数效应显著存在的结论,用行为金融理论解释其成因,同时提出指数效应的应用、保护中小投资者和完善监管等方面的建议。关键词:指数
2、效应;行为金融学;异常收益率;异常成交量中图分类号:F832.51文献标识码:A文章编号:1008-7796(2008)06-0064-05后价格并没有出现反转,认为其实证结论支持不完一、引言[1]美替代假说。Dhillon和Johnson观察了指数调整证券市场的效率性一直是金融研究的核心问期间同一公司股票、债券和期权价格的变化,发现看题。早期研究从理性投资者假设出发,推出有效市涨期权在事件后第一个交易日内上涨了26%,债券场假说,认为证券市场具有相当高的效率。20世纪价格也在宣布日当天显著上升,这样大的变化不可80年代以来,随着金融学实证研究的深入,与有效能仅仅由
3、价格压力引起,并说明指数调整传递了影[2]市场假说不相符的“异常现象”(anomalies)逐渐引响股票的重要信息,形成信息含量假说。Harris起学者的注意,从投资者实际心理和行为建立模型和Gurel则发现加入指数股票的异常收益在随后消更合情合理,并发展成行为金融理论。本文以沪深失,认为价格和交易量因投资者重新调整其投资组300指数和上证180指数调整的样本股为研究对合而发生短暂变化,而股票本身的价值并没有发生象,对“指数效应”中是否存在价格效应和交易量效改变,由供求关系变化导致的股价变化随后会恢复[3]应进行了实证研究,并运用行为金融理论解释这一到原来的水平,由
4、此形成价格压力假说。现象。同时研究还发现“指数效应”还与指数编制姜永辉和马雪松总结出不论是标准普尔500指和指数基金之间有着密切的关系。数、道·琼斯工业平均指数、富时100指数、日经225,[4]“指数效应”(indexeffect)是指当某只个股入选还是上证180,都存在显著的“指数效应。”邢精平、指数成份股后,其股价和交易量往往会在短期内出黄长青和陈伟忠等通过对中国上证180指数分析后现大幅上升,甚至在中长期也维持稳步上升态势;而发现指数调整异常收益,随后股价出现部分反转,认[5-6]当一只个股从指数中被剔除,则其股价和成交量会为基本符合价格压力假说。随之下跌,
5、这样就增加了指数调整时的套利机会,从二、“指数效应”的行为金融学解释而增强投资者对指数调整的关注程度,进一步提高指数效应。在有效市场理论的框架下,对“指数效应”的解国内外研究表明,“指数效应”的存在是一个普释总是存在一些不足。而行为金融理论(Behavioral遍现象。Shleifer总结1976-1983年的数据,发现FinanceTheory)从投资者的认知、行为以及情绪角加入S＆P500指数的股票有2.79%的异常收益,随度分析其对金融决策、金融产品的价格及金融市场收稿日期:2008-08-30作者简介:马召勇(1983-),男,河南商丘人,硕士研究生,主要研
6、究方向为资本市场与公司治理;封文丽(1967-),女,河北平山人,教授,博士,硕士研究生导师,主要研究方向为资本市场与公司治理。·64·【金融市场】马召勇,封文丽沪深股市指数效应的行为金融学解释发展趋势的影响,从噪声交易假说和投资者情绪假技能,其投资行为常常会引起中小投资者跟随,在交说角度合理地解释了该现象。易中表现为“羊群效应”。(一)投资者情绪假说投资者趋向于忽略自己拥有的有价值的信息,1.过度自信受到其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相心理学家通过实验观察和实证研究发现,人们同的投资策略。人有着与生俱来的从众心理,自己往往过于相信自己的判断能力,高估自己成
7、功的机具有与他人保持一致、做相同事情的本能。而且在会,把成功归功于自己的能力,而低估运气和机会在相互接触、经常交流的人群中,“羊群效应”更为明[7]其中的作用,这种认知偏差称为“过度自信。”金显。这些认知与行为的偏差会引起投资或抛售相同融活动中这种心理特质尤其突出,过度自信投资者股票的现象。倾向于过度交易。当指数调整成分股时,调入的股(二)噪声交易假说票往往是日均总市值,日均成交额排名领先;而调出噪声交易假说认为市场中存在两种交易的股票则是排名不再领先的股票。由此,投资者倾者———信息交易者和噪声交易者。信息交易者能向于买进好的股票,卖出坏的股票,造成收益率异常
