人大财务管理学(第8版)课件——第6章-资本结构决策.ppt

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1、财务管理第6章：资本结构决策6.1资本结构的理论6.1.1资本结构的概念资本结构(capitalstructure)是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本既可分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。一般而言，广义的资本结构包括债务资本与股权资本的结构、长期资本与短期资本的结构，以及债务资本、长期资本和股权资本的内部结构等。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。6.

2、1.2资本结构的种类12权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。6.1.3资本结构的价值基础账面价值结构市场价值结构目标价值结构6.1.4资本结构的意义123合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益合理安排债务资本比例可以增加公司的价值企业的资本结构问题主要是资本的权属结构的决策问题，即债务资本的比例安排问题。6.1.5资本结构的理论观点资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。1.早期资本结构理论(

3、1)净收益观点。(2)净营业收益观点。(3)传统折中观点。按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适中。如果公司负债过度，只会导致综合资本成本率升高，公司价值下降。2.MM资本结构理论(1)MM资本结构理论的基本观点。MM资本结构理论是莫迪利亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)两位财务学者年所开创的资本结构理论的简称。MM资本结构理论的基本结论可以简要地归纳为：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。1958MM资本结构理论的假设主要有如下9项：公司在无税收的环境中

4、经营；公司营业风险的高低由息税前利润标准差来衡量，公司营业风险决定其风险等级；投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同；投资者不支付证券交易成本，所有债务利率相同；公司为零增长公司，即年平均盈利额不变；个人和公司均可发行无风险债券，并有无风险利率；公司无破产成本；公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债时不会影响已有债务的市场价值；存在高度完善和均衡的资本市场。命题Ⅰ：无论公司有无债务资本，其价值(普通股资本与长期债务资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率折现的价值。命题Ⅱ:利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。

5、因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加。(2)MM资本结构理论的修正观点。命题Ⅰ：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的节税利益。命题Ⅱ：MM资本结构理论的权衡理论观点。该观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。19633.新的资本结构理论123代理成本理论信号传递理论啄序理论6.2资本成本的测算6.2.1资本成本的概念、内容、属性和种类用资费用筹

6、资费用因使用资本而承付的费用为获得资本而付出的费用1.资本成本的概念资本成本(costofcapital)是企业筹集和使用资本而承付的代价。2.资本成本的内容3.资本成本的属性资本成本是企业的一种耗费，须由企业的收益补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常并不直接表现为生产成本。此外，产品成本需要计算其实际数，资本成本则只要求预测数或估计数。一二三个别资本成本率各种长期资本的成本率综合资本成本率全部长期资本的成本率边际资本成本率追加长期资本的成本率4.资本成本率的种类资本成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率，通常用百分比来表示。6.2.2资本成本的作用选择筹资方

7、式、进行资本决策、选择追加筹资方案的依据12评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的经济标准3评价企业整体经营业绩的基准6.2.3债务资本成本率的测算个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。个别资本成本率的高低取决于三个因素123用资费用筹资费用筹资额1.个别资本成本率的测算原理2.长期债务资本成本率的测算长期债务资本成本率一般有长期借款资本成本率和长期债券资本成本率两种。根据企业所得税法的规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税。Kl=Rd(1-T)(1)长期借款资本