期权回报与价格分析.ppt

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1、期权的回报与价格分析10.0作为一位投资者，进行期权交易最关注的就是未来可能获得的收益、可能承担的风险和期权价格的变化情形。本章将运用图形、公式和表格相结合的方式讨论期权的回报与盈亏，并进一步对期权价格的可能分布区间及影响期权价格的主要因素进行深入分析。1Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008看涨期权的回报与盈亏分布10.1.1期权到期时的股价看涨期权多头回报与盈亏2Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008看涨期权的回报与盈亏分布10.1.1看涨期权空头的盈亏分布由于期权合约是

2、零和游戏（Zero—SumGames），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以我们可以发现，看涨期权多头和空头的曲线是关于x轴对称的。看涨期权空头回报与盈亏期权到期时的股价3Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008看跌期权的回报与盈亏分布10.1.2看跌期权多头的回报与盈亏期权到期时的股价4Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008看跌期权空头的盈亏分析由于期权合约是零和游戏（Zero—SumGames），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖

3、者的盈利，所以它们对应的曲线就会关于x轴对称。看跌期权空头回报与盈亏期权到期时的股价看跌期权的回报与盈亏分布10.1.25Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20081、看跌期权卖者的盈亏状况与买者刚好相反，即看跌期权卖者的盈利是有限的期权费，亏损也是有限的。2、 根据实值、虚值、平价期权的定义，我们把X>S时的看跌期权称为实值期权，把X=S的看跌期权称为平价期权，把X

4、期权的内在价值（IntrinsicValue）是指多方行使期权时可以获得的收益的现值：看涨期权内在价值＝标的资产市场价格－期权执行价格（现值）看跌期权内在价值＝期权执行价格（现值）－标的资产市场价格期权价格的特性10.2.07Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008内在价值与时间价值10.2.1头寸期权回报内在价值看涨期权欧式无收益有收益美式无收益有收益看跌期权欧式无收益有收益美式无收益有收益**注意字母下标8Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,20081、以上表格中关于期权的内在价

5、值是在期权被执行的情况下推导出的。但是，当执行期权会给期权的多头带来负的payoff时，多头是不会执行期权的，所以，期权的内在价值始终大于等于零，也就是说其实期权的内在价值是在以上表格所列内容与0之间取较大的值（max）。2、关于美式期权提前执行的合理性我们将在随后证明。3、值得注意的是，除了无收益资产美式看涨期权之外，由于我们事先无法知道美式期权何时会被执行，因此我们只能给出其内在价值的计算公式，但却无法知道其确切的值。内在价值与时间价值10.2.19Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008内在价值与时间价值1

6、0.2.1实值、平价和虚值期权10Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008内在价值当期权处于平价状态的时候（内在价值正好为零），时间价值最大。期权时间价值与内在价值的关系如下图所示：期权的时间价值平价点标的资产价格内在价值与时间价值10.2.111Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008关于该图的几点理解1、当期权处于平价状态的时候，标的资产无论如何波动也不可能使期权的多头有进一步的损失（不执行期权），但是却可能给期权多头带来巨大的收益，所以，此时波动对于期权多头来说，只有利没有

7、弊；如果期权处于深度虚值状态，标的资产的价格变化到足以使期权变为实值的潜力几乎没有，人们将不愿意为时间价值支付更多；如果处于深度实值状态，由于内在价值相当大，时间价值甚至会消失，因为此时其所代表的获利潜力或使既得利益减少的可能很小，所以此时人们对时间价值的支付意愿也会下降。这样，由两边向中间递增，当期权处于平价状态时，时间价值最大。2、在实值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产价格下降所带来的损失越小，因而未来潜力越大，时间价值越大。在虚值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产上升所带来的收益越大，因而时间价值越大。内在价值与时间价值10.

8、2.112Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008时间价值的含义期权的时间价值（TimeValue）是