格雷厄姆的成长股选股策略.ppt

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1、格雷厄姆的成长股选股策略1本杰明·格雷厄姆本杰明.格雷厄姆，开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师（沃伦·巴菲特、约翰·奈夫、马里奥·加贝利等）。是第一位强调和总结财务分析在股票投资中作用的投资大师，也是第一位运用数量分析法来选股的投资大师，他提出了普通股投资的数量分析方法，使投资者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍，对价值投资的贡献无人能及。格雷厄姆的投资方法，是价值投资的开山之作和思想基础。格雷厄姆的著作经久不衰，是永恒经典。“价值投资之父”“证券分析之父”“华尔街教父”本杰明.格雷厄姆（1894—1976），从事投

2、资大致42年，主要投资经历为1923至1956年，主要投资美国股票、债券等。其创办的葛拉汉.纽曼公司在1941至1960期间，在20年中累积收益率达到4425%，平均年化收益率为21%。投资思想格雷厄姆的投资策略核心是价值投资，大致可总结为：投资就是价值回归或者价值发现的过程。这个过程需要投资者通过财务分析，找出被低估的股票并持有，然后耐心等待到价值被发现的时刻。当股票价格回归到应有的价值是，投资者可抛售获利。投资业绩格雷厄姆的多元化价值投资策略12345原始的格雷厄姆成长股内在价值公式可表述为：Value=E*（8.5+2*R）成长股内在价值投资

3、策略举例：假设A公司的每股收益为1元，每年的增长为30%，则公司股票的合理价值为：1X（8.5+2X30%）=9.1元如果股价低于9.1元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。每股收益（EPS）预期收益增长率（未来盈利能力）收益增长率为0的公司的合理市盈率股票合理价值该策略的不足之处：8.5的零增长市盈率在国内A股市场看偏低；将8.5调整到适合A股市场的情况，以历史底部的平均市盈率为基础；策略的改进：Value=E*（A股市场估值+2*R）成长股价值=每股收益X（A股板块估值+2X三年平均增长率）取值考虑到历史估值：主板取值为12取值考虑到历史估值

4、：中小板取值为25取值考虑到历史估值：创业板取值为32选取各个板块个股测试一下：以2015年每股收益为基础，2013-2015年利润增长率为参照，以每年4月底为选股时间段，看该方法在各个板块是否有效；宇通客车600066汽车九阳股份002242家电云南白药000538医药中钢国际000928建筑乐视网300104网络每股收益1.63年平均增长率为32.33%2016年初股票价值=1.6元X（12+2X0.3233）=20.23宇通客车600066九阳股份002242每股收益0.813年平均增长率为11%2016年初股票价值=0.81元X（25+2X

5、0.11）=20.42云南白药000538每股收益2.663年平均增长率为21.7%2016年初股票价值=2.66元X（25+2X0.217）=67.65中钢国际000928每股收益0.7313年平均增长率为283%2016年初股票价值=0.731元X（25+2X2.83）=22.41乐视网300104每股收益0.313年平均增长率为43.66%2016年初股票价值=0.31元X（32+2X0.43）=10.181、没有考虑到市场行情的对股票估值的影响，同样的个股在牛市和熊市的估值有较大差别；2、没有考虑到是市场利率变动对股票的影响，加息周期资金会

6、离开股市进入债券市场，降息周期资金会进入股票市场，提供股票的估值。该策略的不足之处：将公式进行改进：1、增加安全因子（SF），取值为0到1之间的数值，表示对股票内在价值的折价。格雷厄姆指出，“安全边际就是价格针对价值大打折扣”。；2、增加利率调整因子（IF），考虑利率对股价的影响：低息利好股市，股票内在价值溢价，高息压低股市，股票内在价值折价。IF=5年期国债平均收益率/当期5年国债券收益率。调整后的成长股内在价值：Value=E*（PE+2*R）*IF*SF每股收益（EPS）预期收益增长率（未来盈利能力）收益增长率为0的公司的合理市盈率股票合理价

7、值安全因子（股价打折）利率因子（投资的机会成本）举例：假设中小板B公司的每股收益为1元，每年的增长为25%，在熊市中按8折，利率因子为0.9.则公司股票的合理价值为：1X（24.5+2X25%）X0.8X0.9=18元如果股价低于18元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。加入PEG后再调整的公式★★★：Value=EPS*（PE+1/PEG）*IF*SF每股收益（EPS）从增长的角度看被低估的程度收益增长率为0的公司的合理市盈率股票合理价值安全因子（股价打折）利率因子（投资的机会成本）PEGValue=E*（8.5+2*R）*IF*0.4选股公式

8、：对比指数：上证指数回测使用的量化指标：回测时间：2003年1月1日至2015年7月31日，经历三轮牛熊该策略在A股市场的