《证券分析》格雷厄姆

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1、第1章证券分析的范用和局限，内在价值的概念分析的含义是指通过对现有可掌握的事实的认真研究，根据经确认的规律和正确的逻辑作出结论，这是一•种科学的方法。但是在证券领域中使用分析方法时，人们遇到了严重的障碍，因为归根结底，投资并不是一门精确的科学。在法律和医学方面也是如此，因为在这些领域，个人的技巧（艺术）和机遇对成败与否都起了重要的作用。但是，在这两个领域中，专业分析不仅发挥着作用，而且可以说是不可或缺的。所以在投资领域，甚至是投机中，很可能也是这样。在过去30年中，证券分析业的声誉在华尔街上经历了大起大落一一这段历史实在与股票价格的表现颇为

2、相似，当然两者Z间并不是平行的关系。在1927年以前，证券分析业发展顺利，在这一长段时间中，人们越来越重视对财务报表和统计数据的分析。但是随着从1927年开始的“新时代”的到来，分析这种方法被人们抛弃了，虽然数字和事实仍然受到重视，但那是一种被篡改和操纵的分析，其目的是为了迎合这一时期的假象的需要。1929年10月发生的市场崩溃对于始终保持头脑清醉的分析家来说亳不意外，但这场灾难影响范围之广，危害作川之大却仍是他们所始料不及的。最终的结果是严肃的证券分析学遭到了双重打击:首先是市场崩溃之询的证券虚幻价值的持续性;然后是市场崩溃之后的证券真实

3、价值的荡然尢存。在本书的导言中我们曾提过，1927年到1933年的历史不会成为判断未来债券投资的标准。对于证券分析也同样如此，理山也一样，即这一段时期的市场大幅波动在近期不人可能重演。成功的分析，如同成功的投资一样，要求有一个相对理智的工作气氛,并至少有一定程度的价值稳定性。分析的三个功能:1.描述功能可以用三个词來概括证券分析的功能:描述功能、选择功能和评判功能。描述性分析包括罗列同某一证券相关的重要事实，并以一种一致的、明了的方式予以表达出来。对于各种可交易的公司证券来说，各种手册、标准统计公司、费奇服务公司以及其他--些机构正执行着这

4、一功能。有一种更具深度的描述是展示某一证券的强势和弱势，将其业绩与其它类似的证券进行比较，并对那些有可能对耒来发展产牛影响的因素作出评估。这种形式的分析适用于几乎所有的公司证券，不仅对投资，而且对理性投机都有帮助作川，因为它为判断提供了爭实基础。2.证券分析的选择功能在选择功能方面，证券分析前进了一步，具有了口己特别的判断。它试图决定是否购买、出售、持有某一证券。那么这种更积极的分析功能在什么样的环境中，针对何种证券才能最人程度地发挥作川呢?其缺陷和局限之处乂在哪里呢?让我们来看看以下这些分析案例。分析判断的案例一一在1928年，有一大批利

5、率为6%的“圣路易斯一门金山铁路公司”优先股而向公众发售，价格为100美元。有记录显示，在该公司的经营历史上，没有一•年的收入达到过固定利息与优先股利之和的1.5倍。如果在此使用正确的标准对事实进行分析，我们的结论是不购买这种证券，因为它缺乏安全性。另一个相反的例子是:在1932年6月，有一种“欧文斯一伊利诺伊玻璃公司”的债券可供购买，其利率为5%,至1939年到期，价格为70美元，到期收益率为11%。该公司的利润是利息的许多倍一一不仅是在寻常年景，而冃包括在萧条期。单是流动资产就足以为发行的债券捉供充足保障，在此Z后还有普通股和优先股，即

6、使以最低报价计算，这些股票也具有较高的市场价值。在此，通过分析我们将极力推荐购买该种证券，因为这是一种安全的、稳健的投资工具。止我们再来看一个普通股的例子。在1922年，航空股票兴起之前，“莱特航空公司”的股票在纽约股票交易所上市，价格只有8美元。而它当时的股息有1美元，某些年份的每股收益达2美元，每股现金资产则超过8美元。在此通过分析可以得到的结论是其内在价值要高于市场价格。如果在1928年再来观察这支股票，当时它的市场价格已经达到每股280美元。每股收益是8美元，在1927年只有3.77美元。每股股息2美元，每股净资产不到50美元。分析

7、这些数字将得出一个确信无疑的结论:其市场价格反映的主要是对该公司前景的推测，也就是说其内在价值要比市场价格低很多。第三个例了是通过比较两种证券进行分析。比如“城际离速运输公司”的5%利率的第一•替续债券与同是这家公司的7%利率抵押债券，它们在1933年的价格同为62美元。很明显，7%利率债券要比5%债券更有价值，每100（）美元面值的7%债券都有面值为1736美元的5%债券作抵押;而且其本金已经到期，既可以全额兑付也可以出售抵押品获利。抵押品的年利约和当于每张7%债券87美元（这笔利息实际上支付给了抵押债券持有人）。所以7%债券的当期收益要

8、比5%债券高。虽然有可能出现一些情况，使得持券人不能全部或迅速实现他们的合同权益，但是很难想象，7%债券的内在价值不会比5%债券高出许多。内在价值与价格——从上述的案例中我们可以