本杰明·格雷厄姆成长股价值投资策略实证分析

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1、本杰明·格雷厄姆成长股价值投资策略实证分析【摘要】本文介�B了一代宗师本杰明・格雷厄姆的投资理念和财务指标投资方法，分析了其在著作《证券投资分析》中给出的成长股价值投资模型，根据中国市场的实际情况对本杰明・格雷厄姆公式进行了修正，并在中国证券市场上进行了回测，证明半个世纪前的经典财务分析方法，在中国证券市场上仍旧有效，并能获得超额收益。最后，指出了格雷厄姆成长股投资模型在中国证券市场的优化应用原则。中国3/vie　　【关键词】成长股估值年增长率　　作为一代宗师，本杰明・格雷厄姆的金融分析学说和思想在投资领域具有巨大的影响力，如今活跃在证券市场上的价值投资者

2、，都自称为格雷厄姆的信徒。其中，沃伦巴・菲特是本杰明・格雷厄姆最杰出的学生，他继承和发扬了格雷厄姆的投资理念，经过几十年的投资，在世界首富的行列中占有一席子地，成为投资界的一代传奇。　　本杰明・格雷厄姆在其伟大的著作《聪明的投资者》的第11章“普通投资者证券分析的一般方法（SecurityAnalysisfortheLayInvestor：GeneralApproach）”中，提出了成长股内在价值投资模型。该模型以数据分析为基础，以一个简单的数学公式来估算企业价值，蕴含了其投资思想的精华。本文介绍了本杰明・格雷厄姆的投资理念，根据中国市场的实际情况对本杰明

3、・格雷厄姆公式进行了修正，并在中国证券市场上进行了回测，提出了格雷厄姆成长股投资模型在中国证券市场的优化应用原则。　　一、本杰明・格雷厄姆投资理念简介　　本杰明・格雷厄姆1894年5月9日出生于伦敦。1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业，开始步入华尔街。1914年，当格雷厄姆开始从事证券行业时，，还没有人提出基本分析方法，投资者使用技术分析发放来分析证券市场的运行，其中道氏理论是主流的分析理论，人们认为，股票市场的波动是有趋势的，价格沿趋势线运动，趋势线由“长期趋势”“中期趋势”和“短期趋势”构成，长期趋势中包含中期和短期趋

4、势，由此变化不止。道氏理论是一种彻头彻尾的技术分析理论，完全不考虑宏观经济、行业前景和公司财务状况。　　上世纪年代，虽然上市公司已经开始公布年度报告，但那时的年度财务报告和今天的公开发布的上市公司财务报表有着本质的不同：没有规范的格式，和严格的标准，隐瞒利润、逃避税务成为一种常态，更重要的是，当时的财务报告无法体现复杂的控股关系，也无法对公司的投资进行准确的估价。很少有投资者真正按照年度报告中的数据做出投资决策。　　在投资生涯中，格雷厄姆重视财务报告分析，不断发现被低估的资产或被隐瞒的利润，取得了靓丽的投资回报，其成立了自己的投资公司-格雷厄姆・纽曼公司，

5、这家投资公司运营了30年，历经金融危机和牛熊转换，贯穿了格雷厄姆的大半个职业生涯，并取得了17%的平均年度收益率。1934年年底，格雷厄姆终于完成他酝酿已久的《有价证券分析》这部划时代的著作，并由此奠定了他作为一个证券分析大师和"华尔街教父"的不朽地位。在这本著作中，格雷厄姆首次提出了日后被称为“价值投资”的投资思想：首先，股票市场的价格波动带有很强的投机色彩（格雷厄姆把股票市场形容为一个喜怒无常的“市场先生”），但是长期看来必将回归“基本价值”（即公司资产和营利能力的实际价值），谨慎的投资者不应该追随短期价格波动，而应该集中精力寻找价格低于基本价值的股票

6、；其次，为了保证投资安全，最值得青睐的股票是那些被严重低估的股票，即市场价格明显低于基本价值的股票，这些股票能提供足够的“安全边际”。格雷厄姆的《有价证券分析》一书在区分投资与投机之后，所做出的第二个贡献就是提出了普通股投资的数量分析方法，解决了投资者的迫切问题，使投资者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍。在《有价证券分析》出版之前，尚无任何计量选股模式，格雷厄姆可以称得上是运用数量分析法来选股的第一人。　　1936年，格雷厄姆又出版了他的第二本著作《财务报表解读》。这本著作不像《有价证券分析》那么出名，但却是有价证券分析的基础。格雷

7、厄姆在《有价证券分析》中提出要在股票价格低于其内在价值时买人，高于其内在价值时卖出。而要想准确地判断公司的内在价值就必须从公司的财务报表人手，对公司的资产、负债、周转金、收入、利润以及投资回报率净利销售比、销售增加率等财务数据分析。《财务报表解读》有助于普通投资者更好地把握投资对象的财务状况和经营成果，是有价证券分析的基础。继《财务报表解读》之后，格雷厄姆又于1942年推出了他的又一部引起很大反响的力作《聪明的投资者》。在书中没有具体的定价分析和数学模型，而是大量的篇幅探讨了投资与投机的区别：投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或

8、是臆测之上。投资者最大的敌人不是股票市场而是他自己。这本书是为普通