i美股投资研报--乡村基(XXXX年12月版).doc

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1、i美股投资研报--乡村基（2010年12月版）imeigu.com　2010-12-1910:39:29　来源：i美股原文链接作者：江涛2010年6月，当有人问红杉基金创始人沈南鹏看好哪些公司时，他说“看好三个女人，乡村基（CCSC，16.45，-0.60%）李红、东方风行李静和诺亚财富（NOAH，15.40，-1.91%）汪静波”。而不到一年时间，三个女人领导的公司就有两家上市，其中乡村基一马当先，成为美国资本市场中式快餐第一股。值得一提的是，乡村基从一开始就打出“中国麦当劳（MCD，75.67，+0.40%）”的旗号，不仅打算布局中国，更有走向世界的宏伟目标。那么

2、乡村基是如何崛起的，其经营之道为何，是否能顺利扩张。i美股将从其发展历程和概况、业务构成运营模式、经营业绩增长情况、行业状况地位等方面对其进行介绍。一、乡村基发展历程及店面扩展状况1.1996-2007：乡村基创建与探索期1996年11月23日，创始人李红在重庆群鹰广场创立第一家乡村鸡（后改名为乡村基）快餐店。乡村基最初的经营思路为模仿肯德基，倡导“健康快乐”的经营理念，采取小规模单店经营方式，产品以西式快餐为主，汤、粉、面作为补充，消费者平均消费价在5~13元之间。随后乡村基为满足市场需求引进宫保鸡丁、泡椒滑鸡等中餐品类。自1998年起，乡村基开始向中式快餐转型。为

3、便于扩张，2005年李红为乡村基注册了服务、餐饮、商品类的商标，同时调整CSC的经营方针，构建新的经营策略，意图把CSC打造成品种广、质量好、服务优的现代快餐连锁品牌。至此，乡村基定位基本清晰。2.2007-至今：乡村基快速扩张期数据显示从1996年到2007年，乡村基单店数总共为9家，扩展速度并不快。2007年11月，红杉资本和海纳亚洲向乡村基共同注资2000万美元，规划将乡村基打造为“中国麦当劳”，成为中国一线城市第一中式快餐品牌。从2007年底开始，乡村基进入快速扩展期，2008年单店数为43家，2009年单店数81家，截止2010年9月底单店数为114家。乡村

4、基CFO在2010年四季度乡村基将再开16余家分店，这样乡村基的总店数有可能将达到130多家。同时，消费者平均消费价格也从此前的5~13元提高至10~16元之间。3.乡村基店面分布情况截止2010年6月，乡村基共有101家单店，分布在重庆、四川、西安、武汉、长沙、上海5地，其中点数最多的为四川与重庆，具体如下图：乡村基扩张过程中采取直、联营连锁的方式，而不采取加盟方式。对于联营者，乡村基仅仅要求其入股30%，乡村基出资70%并负责管理，联营者仅仅相当于投资者的角色。到目前，乡村基为强化控制力，已取消联营扩张方式，只采取直营。二、乡村基财务状况：净营收快速增长利润率保持

5、稳定通过已公布F-1文件及乡村基IPO后首份财报，以下将从多个方面来考察乡村基的盈利能力及盈利状况。1.乡村基店面快速扩张净营收增速迅猛从2007年开始乡村基迅速扩张，与此伴随的情况是乡村基的净营收增速极其迅猛。2008年相比2007同比增长524%达2.31亿人民币，2009年同比增长217%达4.94亿人民币。2009年上半年的净营收已差不多与2008年全年营收持平。从季度营收来看，2009年、2010年三季度营收均呈现显著提升，其中2010年三季度为乡村基提交的首份财报，净营收同比增长46.9%，环比增长24.5%。2010前两季度环比增幅有放缓趋势，其中一季度

6、净营收环比增长13.3%，二季度净营收环比仅增长6%。2.乡村基运营成本与费用占比平稳乡村基运营成本与费用主要包括食品与纸张、餐厅员工工资、餐馆租赁费、营销管理费等，其中食品与纸张所占比重最大。2007年乡村基有两位创始人李宏、张幸强先后离职，乡村基为此一次性支付500万美元，这直接导致乡村基当年营销与管理费骤增至3816万元人民币，并造成2007年度的盈利为负。具体如下图：从图中可见，2007年运营成本与费用超出总营收76.19%。从2008年开始，运营成本与费用回落到正常水平，大体位于86%~90%之间。再从季度财务数据来看，乡村基主要成本为食品与纸张费用，占到总

7、营收的45%以上。2010年三季度该项占净营收比为46.5%，二季度为46.7%，去年同期为46.7%。排行第二的为餐厅员工工资及相关费用，2010年三季度占净营收比15.6%，二季度为16.2%，去年同期为15.6%。连锁餐饮服务业在一定意义上属于劳动密集型行业，从图表中看出两年间员工工资占比没有变化，保持在15%左右，可见乡村基对于人员工资控制比较合理。变化比较明显的为营销及管理费用，2010年三季度占比为4.3%，二季度未4.5%，去年同期为2.2%。公司快速扩张经常会伴随运营支出的大幅增长，但研究乡村基近一年来数据会发现，乡村基在大幅扩张的情