上市公司信用风险的度量 优先出版.pdf

《上市公司信用风险的度量 优先出版.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、DOI:10.13546/j.cnki.tjyjc.2016.24.046企业管理上市公司信用风险的度量唐振鹏，陈尾虹，黄友珀（福州大学经济与管理学院，福州350108）摘要：文章根据通达信概念板块的分类，在11个经济区中分别选取3个行业组成研究样本，应用修正的TGARCH-KMV模型度量不同经济区、不同行业上市公司的信用风险。研究结果表明：在经济区比较上，东部沿海地区上市公司的信用水平最佳，中部次之，西部最劣。其中，位于环渤海经济区的上市公司信用风险最小，而地处成渝特区的企业信用风险最高；在行业比较上，资产规模最大的房地产业，其上市公司信用风险最小，医药制造业

2、次之，而高科技的信息技术企业信用风险最大。同时，利用因子分析法阐述影响上市公司行业信用风险的财务因子及其对应政策。关键词：TGARCH；KMV模型；因子分析法；违约距离；信用风险度量中图分类号：F832.5文献标识码：A文章编号：1002-6487（2016）24-0174-05估值的信用监测模型，该模型的基本思想是把公司股权看0引言作一个以公司市场价值为标的，负债账面价值为执行价格，负债到期日为执行日期的欧式看涨期权，即将股权视信用风险度量是金融市场的内在约束力和推动因素，为看涨期权，债权视为卖方期权，进而通过分析上市公司是实现信用风险管理的基础和前提。KMV

3、公司于1993年股价波动来预测发生违约的可能性。利用BlackScholesMerton模型提出了信用风险度量的KMV模型主要是通过预期违约概率EDF值的所在范KMV模型。自KMV模型创立以来，国外学术界对KMV模围（0.02%至20%）来判定一个上市公司在未来一段时期内型做了一系列验证，主要体现在模型的构建、实证研究、有发生违约的概率。主要分为三个步骤来确定EDF：效性检验、参数修正及其在应用上的限制等。国内学者证（1）由股权价值及其波动率估计公司的市场价值及其明了KMV模型对我国信用风险量化管理的有效性,但目波动率-rt前研究中仍存在着一些问题:对违约点的修

4、正集中于用不V=E=VN(d)-DeN(d)（1）EAA12同数理方法对模型进行测试，而欠考虑财务因素等模型内其中，V表示看涨期权的价值，即股权的市场价值；VAE因的影响；对我国上市公司信用风险的探讨缺少分经济表示公司资产的市场价值；r表示无风险利率；D表示执行区、分行业的比较度量；大多研究忽视了信息波动的非对价格，即负债的账面价值；t表示负债到期时间；N表示标准称性，主要采用传统法或GARCH法计算股权波动率；尚未正态累计概率分布函数，依据d1、d2计算可得，d1、d2分别为：有建立违约距离与因子分析法下财务指标的模型，进而探ln(VA)+(r+1σ2)tD2

5、Ad=（2）讨各类上市公司信用风险的财务影响因子及应对措施。1σtA本文考虑实际信息冲击的非对称性特点，以TGARCH类d=d-σt（3）21A模型计算股权波动率，并基于2014年年报披露后ST板块在（1）式中，一个方程含有两个未知变量，为此，KMV上市公司的财务状况建立回归模型，进而修正违约点。在公司引入企业股权市场价值波动率σE和资产市场价值波此基础上，对我国不同经济区、不同行业上市公司的信用动率σA的关系：风险进行比较分析，结合因子分析法探讨不同行业上市公对（1）式进行微分、变形可得：司信用风险的财务影响因子及应对措施。DVVDVEAA=N(d)**（4）

6、V1VVEEA1理论模型即：VAσ=N(d)σ（5）1.1KMV模型的理论EV1AEKMV模型是一种将期权定价理论应用于贷款和债券基金项目：国家自然科学基金资助项目（71171056）；福建省社会科学基金重点项目（2013A017）；福建省高校新世纪优秀人才支持计划项目（JA11025S）作者简介：唐振鹏（1966—），男，湖北钟祥人，教授，博士生导师，研究方向：金融工程与风险管理。陈尾虹（1990—），女，福建泉州人，博士研究生，研究方向：金融风险度量及管理。黄友珀（1987—），男，福建泉州人，博士研究生，研究方向：金融风险度量及管理。174统计与决策２０1

7、6年第24期·总第468期企业管理联立（1）式和（5）式得到非线性方程组，已知VE、σE、（4）违约点DPr、D、t五个输入变量，运用MATLAB的迭代算法可计算出KMV公司根据成熟的国外金融市场，确定的违约点企业的资产价值VA和企业资产价值波动率σA。为流动负债和长期负债的一半之和。然而，我国的金融市（2）由违约触发点DP，计算违约距离DD场较美国存在着广泛的差异性，因此，根据我国公司的债KMV公司研究发现：在违约触发点处，上市公司的资务结构对违约点进行重新修正。产价值正好能够抵偿其债务，即违约点的资产价值通常位（5）公司资产价值的预期增长率g于流动负债和全部

8、负债之间的某一点。KMV