证券结算制度的国际比较与借鉴.doc

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1、证券结算制度的国际比较与借鉴　　:证券市场导报　　证券结算制度是随着证券交易方式由“一对一”的分散状态向场内集中交易的发展而产生的，随着证券结[[算制度的不断完善与日趋成熟，除完成基本结算业务外，还在于强化风险控制、促进市场统一、提高交易效率，其先进性、安全性、效率性、前瞻性如何，将直接影响证券市场的运作发展。　　证券结算制度的国际比较与借鉴　　上海财经大学孙明明　　广义的证券结算，是一个与证券交易平行的范畴，指成交后交易各方履行相应权利义务的总过程；狭义的证券结算，指交易各方对应收应付证券与价款的转移交收操作。从内容上看，狭义证券结算包括证券交割(Delivery)和资金交收(P

2、ayment)两方面，而广义证券结算则包括对盘(Comparison)、清算(Clearance)、(狭义)结算(Settlement)等环节，它涵盖了交易后服务(Post-TradeServices)的主要内容。本文所述之证券结算，主要指广义概念。　　三种主要的证券结算模式　　模式之一：香港和台湾。这两个地区证券市场起步早于大陆，其证券经营结算制度也很具特色。香港中央结算系统的参与者主要有四类：联合交易所会员经纪商、托管商、证券抵押人、融券人，联交所每天交易量的95%左右由该系统完成交收。在建立过程中，该系统吸收了美国证券市场的经验，并借鉴了G-30的建议，被认为是一个比较先进的

3、证券结算系统。该系统以一套电脑帐面交收制度取代了联交所以前以实物为基础的对付手工交收制度，并在运作过程中采取风险转移式交收，由中央结算公司利用自身中央结算地位，充当买卖双方的交收对手，并为净额交收提供保证。这样，每个经纪商都与中央结算公司保持净额交收，交收风险完全由中央结算公司控制和承担。为确保交收完成，该系统设有风险管理与保证金制度，由中央结算公司为每个经纪商设立一个上限，限额以内的证券交易可以进行净额交收，超限额部分只有符合一系列严格条件才可纳入净额交收，否则必须进行逐项交收，且中央结算公司对此不提供交收保证。另外，香港中央结算系统的风险保证基金也发挥了重要作用，它用于在某一经

4、纪商不能履约时，先抵付损失，以保证其余交收不受影响，再向该经纪商追索。　　台湾实行的是较为独特的“证券集中保管帐簿划拨制度”，即建立证券集中保管公司(简称集保公司)，通过岛内联网，把证券交易所、证券金融公司、证券商、保管机构、债券自营商等纳入系统。这一制度的显著特点是采用多层次帐户管理模式，投资者的集中保管帐户由证券商管理，称为二级帐户；证券商的保管划拨帐户由集保公司管理，称为一级帐户。该系统采用净额交收方式，但交易所本身并不参与买卖，它在集保公司开设的帐户是过渡性的，用以完成真正的交易各方之间的交收。台湾的证券结算制度在一定程度上与大陆证券市场运作模式相似，但它比较注重各方的法律

5、关系，权利义务非常明确。　　模式之二：美国和日本。两国都有多个证券交易所，也曾相应存在各个自成体系的证券结算系统。近年来，随着证券市场统一趋势的发展，美日等国各自的证券结算系统也逐步合并。1991年10月，日本全国172家经纪商和41家银行共同组建了一家会员组织——日本证券托管中心(JASDEC)，JASDEC逐步集中托管了全国99.5%的股份公司股票，并通过日本证券清算中心统一了全国八大交易所和店头市场的清算业务，其债券的托管则统一由日本银行(中央银行)的登记机构与清算体系办理。美国在这方面起步更早一些，目前其主要的股票结算公司是国家证券结算公司(NSCC)，主要的托管机构是保管

6、信托公司(DTC)，它集中了纽约交易所、美国交易所、NASDAQ等市场的上市股份的托管与清算业务，业务量占全国90%以上。另外还有几家较小的结算公司，但它们都与NSCC、DTC实现联网，客户只需一个帐户便可完成不同市场间交易的结算。美国的政府债券则统一由全美债券清算公司(GSCC)和两家结算银行(化学银行和纽约银行)办理，这与政府债券(尤其是短期政府债券)在美国证券市场的突出地位有很大关系。　　模式之三：塞德尔(CEDEL)和欧洲清算系统(EUROCLEAR)。这两大国际证券结算机构是为实现跨国证券交易而成立，主要为场外业务服务。CEDEL和EUROCLEAR充分利用各国现有的证券

7、结算机构作为其代理，使客户可在24小时内投资于不同国家的证券市场。尤其是90年代初，这两大结算系统完成了主机联网，实行全球24小时分时段连续交收，极大方便了国际间证券交易。在运作方式上，CEDEL采取逐项交收方式，系统对客户指令会自动核对，如条件不符则报告交收失败。作为国际性结算组织，CEDEL的最大特点是把风险管理贯穿于整个运作过程，系统只负责按客户指令配对交收，始终不介入交易当中，也就不承担交收风险。另外值得注意的是，CEDEL为缓解会员因暂时性资金不足而可能导致