空调行业库存状况

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1、空调行业库存状况一、7月份空调库存现状产业在线披露7月空调产销数据：空调当月产量931万台，增长15.19%，销量916万台，增长14.27%（其中内销599万台，增长15.76%，出口317万台，增长11.56%）；库存541万台，下滑23.63%；上市公司层面，格力下滑1.53%（内销下滑8.52%，出口增长29.63%），美的增长1.92%（内销下滑6.82%，出口增长13.24%），海尔增长42.16%（内销增长38.30%，出口增长87.50%）。内销增速转正，库存去化已入尾声：当月空调内销出货自15年6月以来首次实现正增长，我们认为主因一

2、方面在于前期龙头休克式去库存取得较好成效，同时叠加近期全国大范围高温天气对下游终端需求明显带动，使得库存去化进程加速；另一方面，在去年同期因去库存导致的低基数背景下，近期内销增速逐步转正也在预期之中，行业拐点显示渠道库存去化已渐入尾声；出口方面，当月出口仍实现两位数增长，整体走势依旧稳健。龙头出货大幅改善，业绩确定性增强：当月格力及美的内销增速较前期均有明显改善，同时二线空调也均有不错表现，后续考虑到渠道库存逐步恢复良性以及同期低基数效应延续，预计后续内销增速中枢有望持续上行；考虑到目前家电龙头“业绩增速>收入增速>销量增速”的格局依旧存在，随着相关

3、上市公司销量端表现逐步回升，其业绩增速确定性有望得到进一步增强，此外二线空调企业在前期低基数背景下盈利端弹性更值得期待。二、空调行业需要渠道库存的原因空调的渠道库存属于一般库存理论中的“流通库存”，其最终目的在于保证在渠道流通各环节中产品能够实现不间断供应；具体而言，直接面向终端消费者的空调经销商、专卖店及KA等网点在其一个提货周期内，必须储备一定库存以满足在此期间的消费者购置需求，相应的高一级经销商同样必须储备库存以满足下级经销商的提货需求；渠道库存存在的前提是消费品的产销地之间存在一定空间隔离，即如果在发生采购需求后才开始从原产地层层发货必须承担

4、较大的时间成本与客户流失风险；据此我们认为，与大部分耐用消费品类似，空调渠道库存存在的核心因素在于解决了满足消费者终端需求所需时效性与产销地空间隔离层面的矛盾。另一方面，我们认为空调行业渠道库存存在的关键因素在于解决了空调厂商连续性生产与终端需求季节性波动层面的矛盾；空调行业需求季节性波动较为明显，根据中怡康零售数据，通常每年的4-7月为传统销售旺季，综合11-15年终端零售数据来看，4-7月累计零售量占比高达55.90%；我们判断主要原因在于空调作为享受型家电（有别有冰洗等实用性家电），使用频率及消费者购买意愿与外部环境相关度较高，因此在临近夏天以

5、及气温偏高的时点零售量占比明显突出；相对应的，产业在线数据显示空调厂商历年3-6月出货量明显领先于全年平均水平，近5年来这四个月份累计内销量年内占比达43.89%。三、空调渠道库存相对偏高的主要原因：1、空调行业体量较大，销量波动性较高根据产业在线数据，15年空冰洗彩行业整体内销量分别为6288、4926、3905及5127万台，空调行业内销规模相对较大，其主要原因在于空调存在“一户多机”需求且农村与城镇地区保有量仍在持续提升；较大的销售规模也导致了渠道库存的整体规模相对偏高；除了总量较大之外，我们判断空调渠道库存可销售月数也高于其他品类，如上文所述

6、，空调行业销售季节性较为明显，并导致销量波动幅度较大，根据各品类家电的变异系数（月销量标准差/月平均销量）测算与比较方法，得出空调行业销量波动明显高于其他品类，较宽的销量波动区间也倒逼其渠道库存维持高位。另一方面，由于我国地域辽阔且城乡二元化经济结构特征明显，销售渠道横纵向拓展成为消费品企业发展的重要环节；而根据渠道纵向层级数量，可以将销售渠道划分为零级渠道、一级渠道、二级渠道等；其中零级渠道中没有中间商参与，产品直接由生产者提供给消费者，通常为鲜活商品所采用，近年来部分家电企业直营电商渠道也属于零级渠道（但空调企业中电商渠道占比不高）；在零级渠道中

7、，除了生产商自身的库存，渠道中并无其余库存，同时随着渠道层级增加，每一级经销商都需要构建自身的库存体系，相应的渠道库存总量也会显著提升；经过多年发展，空调企业销售渠道在国内布局已较为完善，且经销商层级最高可达到四级之多，明显领先于厨电等家电品类，这也导致了空调渠道库存总量相对偏高。2、龙头企业产业链地位高，压库能力强目前家电板块中，格力及美的两大龙头业务结构中空调占比较高，而二线家电则相对侧重冰洗业务；我们认为行业龙头在产业链内较强的话语权也使得其向渠道经销商大规模压货成为可能，这从空调行业“先款后货”的经销模式中可见一斑；通过测算各消费板块及公司的

8、预收账款与预付账款的比例并进行比较可以发现，家电行业上市公司在整体产业链中地位明显高于其他消费行业，且白电龙