建筑和工程行业2020年投资策略：海日生残夜，江春入旧年

《建筑和工程行业2020年投资策略：海日生残夜，江春入旧年》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、投资聚焦研究背景19年1-10月固投数据整体承压，基建投资总体延续边际改善的趋势，但改善幅度有限。在地产投资高位缓慢回落、制造业投资低位徘徊、消费疲软、进出口承压的背景下，基建继续复苏是为数不多具有确定性的亮点，微观层面数据也印证我们判断。结合宏观环境、行业数据观察、行业环境变化及当前板块估值水平，我们认为建筑装饰板块20年有望孕育投资良机。我们区别于市场的观点20年基建投资边际向上趋势确定性高。20年决定基建投资的关键变量是国有土地使用权出让情况、地方政府专项债发行规模及使用政策的边际变化、PPP政策，我们测算结果显示，乐观、中

2、性、悲观情形下，20年广义基建投资增速分别为9.7%、7.0%、4.3%；总体上在稳增长重要性凸显的背景下，我们认为19年年初以来基建投资边际向上趋势于20年有望延续，但向上幅度或有限。地产新开工承压，竣工向好。我们认为“高周转”模式下新开工与销售面积的剪刀差无法长期存在；一方面新开工面积3Q19起开始承压，若后续地产新开工增速进一步放缓，房建类企业的经营性现金流或受到负面影响；另一方面，地产商高周转模式叠加精装房渗透率提升致近年新开工-竣工周期被拉长，数据显示20年竣工有望继续向上。投资观点海日生残夜，江春入旧年1：20年看好的

3、三个方向建筑板块深陷泥潭已经年，“残夜”与“旧年”带来历史性估值底部；然而太阳终将升起，春风也将驱散严寒：低估叠加三大确定性，我们对20年板块表现不悲观。1）建筑央企ROE回升带动估值修复。建筑央企降负债接近尾声，“去杠杆”斜率边际放缓；企业主动作为，资产周转率已现明显改善；管理提效费用率降低、原材料成本冲击减弱，净利润率或企稳回升。ROE边际向上确定性强，PB-ROE将向上收敛。标的方面，推荐中国铁建、中国交建、中国中铁等建筑央企，推荐优质地方国企山东路桥、浦东建设、上海建工等及链条前端设计企业苏交科、中设集团。自下而上推荐中材

4、国际。2）竣工回暖，负债表存在扩张空间的装饰类企业有望受益。竣工回暖及精装房比例提升，对装饰企业是行业性的红利；地产商议价能力提升，地产链条上的装饰企业在本轮地产周期面临资金压力较大，负债表存在扩张空间的企业有望享受行业红利。标的方面，推荐优质装饰类企业金螳螂。3）看好钢结构成长性。“绿色建筑（含装配式建筑）”是传统建筑十数万亿市场中有长期成长性的细分方向，近期对于钢构装配式的政策转变有望驱动钢构行业进入成长快车道。标的方面，推荐制造环节产能快速扩张的鸿路钢构，关注钢结构工程布局全面的精工钢构。1“海日生残夜，江春入旧年”出自唐代

5、诗人王湾《次北固山下》，原意为夜色将尽，海上旭日东升；新年未至，江中春意已现目录1、“残夜”与“旧年”：19年建筑装饰板块回顾41.1、19年主要观点回顾41.2、宏观及微观数据验证41.3、基建投资、新签边际向上，估值确处历史底部62、行业判断：基建投资增速边际向上82.1、基建资金来源拆解框架82.2、当前基建投资关键变量及20年展望103、行业判断：地产新开工承压，竣工回升133.1、“高周转”模式下，房建链条数据变化133.2、新开工承压，将对房建企业现金流有负面影响153.3、竣工回升叠加精装大趋势，装饰需求将有弹性16

6、4、20年三大主线194.1、基建央企ROE边际向上带来的估值修复194.2、竣工环节，重点关注装饰企业资产负债表情况274.3、建筑业现代化为长期看点，钢结构将站上风口295、投资建议：海日生残夜，江春入旧年346、风险分析357、首次覆盖标的367.1、中国电建：水利水电建设龙头，推进转型值得期待367.2、中设集团：区域勘设龙头，业务边界持续拓展417.3、金螳螂：国内装饰龙头，业绩稳健467.4、精工钢构：钢结构工程龙头，布局装配式全产业链521、“残夜”与“旧年”：19年建筑装饰板块回顾1.1、19年主要观点回顾19年年

7、度策略报告和2H19策略报告中我们明确提到，19年全年基建是为数不多的边际向上具有确定性的领域，同时房屋竣工向好方向可期，装饰类企业业绩向好可期，19年迄今各项数据验证我们前期判断。其中明确提到两条主线：ü主要建筑央企经营“增效”、资产“提质”、负债率持续降低，估值处于历史最低水平，估值有望逐渐修复；ü装配式建筑行业是建筑装饰领域最具成长确定性的细分行业，其中钢结构有望受益政策倾斜站上风口。1.2、宏观及微观数据验证1.2.1、基建投资延续边际向上19年迄今基建投资数据验证了年度策略前期判断。1-10月广义基建/狭义基建累计投资分

8、别为14.7/10.8万亿，同比增速分别为3.3%/4.2%，总体呈现缓幅边际向上修复趋势。不过，由于基建项目杠杆乘数降低（资本金穿透、严控地方隐形债务），导致基建并未呈现较大弹性。制造业投资仍承压，房地产开发投资高位缓慢回落。固投三大分项中除基建