行业深度研究

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1、夭摘发資烦间尙腹3甸大众品仍为首选，板块轮回有机会-2008年食品行业年报暨一季报综述食品饮料行业增持（上调）报告日期：2009年05月05日本报告关注点：•分析行业上市公司年报和一季报业绩;•分解行业净利润增长率，分析主业和税率下降贡献比例；•通过分析比较行业单季经营数据，观察细分行业回暖情况。收盘月涨幅（%）天和行业指数5057.729.25天和流通指数2946.887.19上证指数2567.346.10投资要点:行业指数与相关市场指数比较金品—上证指数行业指数近一年走势图90—6。—⑴0go—golwuso—'。

2、—⑴C-90—9。—0)0•行业上市公司业绩增速明显放缓。2008年，49家上市公司实现营业收入1479亿元，同比增长&86%；合计实现归属于母公司净利润90亿元，同比下降7.72%,剔除*ST伊利和光明乳业后，净利润达到110亿元，同比增长14.79%o2009年一季度,合计实现营业收入379亿元，同比下降2.13%；合计实现归属于母公司净利润47亿元，同比增长23.73%0饮料制造板块上市公司占行业收入比略降1.01个百分点，为61.62%,但净利润占比进一步提高4.20个百分点，达到89.57%。•主业仍然是净利

3、润增长的最大贡献者。从净利润增长率的构成分析看，食品行业14.79%的增速中，贡献最大的是主业、和所得税率下降，分别贡献了95%和53%的增长率。随着所得税率政策效应的消失，09年一季度对净利润增长贡献最大的为主业增长和费用控制，我们预计09年行业净利润增长主要来自于主业增长和盈利能力提升，以及费用的适当控制上。单季环比经营数据指标观察细分行业冷暖。分析比较行业单季经营数据，得出结论：（1）饮料制造行业运行较为稳健,白酒龙头公司的盈余管理措施一方面强化了这种稳健性，另一方面也可能使得白酒行业受经济危机不利影响的经营数据

4、被推后体现，自08年始，啤酒和葡萄酒行业数据在逐季恶化，但成本下降预期，使得我们可以乐观看待啤酒行业在09年的不俗表现：（2）经济危机碰上行业危机，使得乳制品行业危机提前加速释放，行业在09年带给投资者较大的想象空间；（3）自身发展周期遇到经济危机，这是肉制品和制糖行业的遭遇，两行业周期低位反弹基本确立。天相消费品组联系人一施剑刚021-58824282-811shijg@txsec.com•行业投资策略：（1）就基本面而言，我们依然最为看好大众消费品。建议投资者关注双汇发展、燕京啤酒和*ST伊利；（2）从短期板块轮动

5、角度来看，估值较低的白酒龙头股值得关注，推荐贵州茅台和五粮液。另外，肉制品行业连续四个月跑输行业指数，双汇发展受益于板块轮动机会也相对较大，猪流感事件可以创造介入公司的良好机会。食品行业相比沪深300的PE倍数在2.1倍左右为合理水平，目前，该倍数值已跌至1.65的历史低位，我们认为行业在二季度跑赢大盘的几率极高，由此调高行业评级至“增持”。诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明3.细分行业运行分析12正文目录1.2008年和09年1-2月行业受经济影响明显32.2008年和09年一季度行业上市公司业绩分

6、析72」上市公司业绩增速放缓7112.2净利润增长构成的分解…主业增长仍是最人贡献者145.重点公司的评级和盈利预测164.2009年二季度行业投资策略图表目录表1：2008年1-11M食品行业各细分行业主要经营指标（单位：亿元）3表2：2009年1・2月食品行业各细分行业主要经营指标（单位：亿元）4表3：主要细分行业2009年1-2刀销售收入增长率情况4表4：主要细分行业2009年1-2月利润总额增长率情况5表5：主要细分行业2008年1-11月毛利率情况5表6：主要细分行业2009年1-2月毛利率情况5表7：主要细

7、分行业收入和利润总额单季增速情况6表8：49家食品行业上市公司2008年和09年一季度业绩汇总7表9：47家食品行业上市公司2008年和09年一季度业绩汇总（不考虑伊利和光明数据）8表10：9家食品加工上市公司2008年和09年一季度业绩汇总8表11：9家食品制造上市公司2008年和09年一季度业绩汇总9表12：7家食品制造上市公司2008年和09年一•季度业绩汇总（不包括伊利和光明数据）9表13：31家饮料制造上市公司2008年和09年一季度业绩汇总9表14：行业全部上市公司09年一季度盈利指标相比08年第四季度有所

8、回升1（）表15：2008年净利润排名前10位的食品行业上市公司（单位：亿元）10表16：细分行业发展现状和展望12表17：食品行业重点公司评级及盈利预测（股价为2009-05-05的收盘价）19图1:饮料制造、食品制造和食品加L二板块的收入和净利润占比8图2：2007年（右图）和2008年净利润增长构成的分解图11图3：2008