2020年度中国经济展望：疾风知劲草，岁寒见后凋

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1、目录从增量爆发进入存量博弈时代32020年主要经济指标预测4对2020年实体经济增长的预测5消费：动力不足，但可选消费或有复苏5投资：基建和制造业稳中有升，房地产不会太差7进出口：边际缓和，温和复苏12通胀：CPI结构性走高，PPI重回正增长区间13由“猪肉”驱动，除食品外通胀指标增长疲弱13猪还能飞多久？14未来的通胀路径预测14逆周期政策：关注灵活性，衔接，有效落地15货币政策：趋于宽松，但珍惜正常的操作空间15财政政策：接续积极，减税降费效应边际减弱17协调、相容和衔接是刺激政策能否成效的关键18潜在风险19从增量爆发进入存量博弈时代“内外交困”的局面似乎仍然笼罩着中国经济

2、。去年今日，我们曾用“内忧外患”来描述中国经济面临的大背景。时隔一年，这样的状况并没有出现本质改变。于外，全球经济增长失速，民粹主义、单边主义、贸易保护主义盛行，外需持续疲弱，世界主要经济体货币和财政刺激空间受到束缚。于内，传统增长引擎熄火，内需疲软，新动能仍在加紧培育，结构性问题亟待通过改革方式解决，货币政策、财政政策和产业政策仍待进一步沟通协调和持续发力。宏观逆风，但悲观不宜放大，因为，1）面对“确定”的增长放缓，好过面对“不确定性”所带来的阴云密布。市场最痛恨的是“不确定性”。面对“确定”的增长放缓其实要好过面对随时可能遇到的黑天鹅和灰犀牛，我们至少可以用理性的逻辑寻找资本

3、市场和实体经济中的机会，为增长贡献力量。2）外部风险边际缓和，中国的应对方式更为从容。合则兴，分则衰。我们看到越来越多的经济体开始反思并投身于世界经济秩序的重构；同时，在经历多回合的交锋之后，中美经贸摩擦逐渐回归经济逻辑，我们有望看到关税不再仅仅是“展示型外交”的工具，中国在贸易谈判中的应对更为从容，并愿意通过扩大进口、市场开放、完善知识产权保护等实际举措推进谈判进程，为经济和社会长期发展创造更好的环境和条件。从增量爆发到存量博弈，中国经济具备独特的优势。如果说经济失速、红利逐渐耗尽是全球各大经济体面临的共同困境，那中国经济或许具备些许独特的优势。若能巩固和发挥好这些优势，我们坚

4、信中国经济能够实现长期高质量发展。1）兼备最大的需求和供给市场。中国有全球最大的消费市场，以及最大最全的制造业产业链，两者之间又有完备、高效的互联网和基础物流设施作为衔接。庞大的消费市场和不断升级的消费需求将驱动制造业企业生产更高质量的产品，企业又可以利用过程中所产生的稳定的营收现金流不断发展新的产品、提升员工工资水平，从而反哺消费，形成正向循环。2）自主创新成为坚定信仰。如果要分析中美经贸摩擦对中国带来的影响，最大的红利之一可能就是推动自主科技创新成为全民的信仰和坚持。以此为基，随着科创体系和激励机制的逐步完善，我们相信中国会涌现出更多的“硬核”科技，并在更多关键产业领域出现具

5、有全球竞争力的公司和品牌。3）“新经济”发展如火如荼，快速迭代，互联网赋能提升实体效率，这背后更代表着年轻一代的活力和精神。4）社会主义基本经济制度的制度保障。中美关系：适应新常态，专注做好自己是最大的筹码。中美关系已迈入长期博弈的新常态，风险不容忽视。但仅就关税战而言，加征关税已经侵害到双方的经济利益，得不偿失。在我们的展望中，会基于这样的假设：中美贸易关税不会进一步升级，此前已被加征关税的部分商品可能会逐步列入豁免清单。2020年主要经济指标预测图1：经济指标预测表2017A2018A2019E2020E实际GDP（同比增速，%）6.96.66.25.9名义GDP（同比增速，

6、%）11.29.77.87.5CPI（同比增速，%）1.62.12.93.3PPI（同比增速，%）6.33.5-0.30.2城镇固定资产投资（累计同比增速，%）7.25.95.25.1基建投资19.03.84.25.0制造业投资4.89.52.63.5房地产开发投资7.09.59.67.0社会零售消费品总额（同比增速，%）10.29.08.08.1出口（以美元计，同比增速，%）7.99.90.51.8进口（以美元计，同比增速，%）15.915.8-5.03.1广义货币供应量M2（期末同比增速，%）8.28.48.58.6新口径社会融资规模增速（%）13.49.810.810.7人

7、民币贷款增速（%）12.713.512.512.3次数（次）降准预期幅度（ppt）00.032.542.031.51年期LPR（期末值，%）4.304.314.103.905年期LPR（期末值，%）n/an/a4.804.70利率1年期MLF操作利率（%）3.253.303.203.007天逆回购利率（%）2.502.552.502.30十年期国债利率波动区间（%）3.0-4.03.1-4.03.0-3.42.7-3.3USD/CNY即期汇率（区间）6.46-6.966.26-6