策略专题：PVC短期现货紧但累库预期强，PVC价格有压力

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1、目录报告摘要1一、调研背景3二、调研分析：PVC库存短期偏紧，但累库趋势仍存32.1四季度，PVC加速去库的驱动何在？32.2短期，低库存持续发酵，现货价格强势支撑期价高位震荡62.3PVC下游在12月维持高开工，对PVC的需求持稳62.412月中下旬累库预期较强，驱动PVC价格回落7三、阶段性策略83.1PVC短期库存紧但后期累库预期强，前期PVC短多逐步止盈，中期区间高位沽空。8四、调研记录补充9免责声明14图表目录图1：PVC期货价格走势、国内PVC市场供需格局（元/吨、万吨）3图2：PVC社会库存、

2、分地区库存、企业库存情况（万吨）4图3：PVC开工率、检修损失量（%、万吨）5图4：塑料制品产量、PVC地板出口量（万吨）5图5：PVC进口价差情况（元/吨）PVC进口美国占比情况（万吨、%）8一、调研背景今年PVC价格震荡加剧，以PVC期货主力合约的走势看，一季度末创出了年内低点6225，二季度创年内高点7160，此后震荡回落，直至10月下旬正在6300附近震荡筑底后，再度快速回升，截止12月初，PVC主力已突破6900。每年四季度，PVC处于去库状态，但随着国内检修的减少，以及主要需求端（管道、型材）房

3、地产和基建在冬季由北往南的逐渐停工，供需格局面临转弱窗口，PVC库存在12月左右将呈现累库，且这一趋势将持续至1季度末。但今年四季度PVC去库与前两年呈现明显差异，10月以来PVC库存加速下降，现货偏紧的局面带动了PVC价格快速上涨，PVC主力合约四季度的涨幅在7.5%左右。虽然目前PVC检修下降，国内开工逐步回升，但PVC上游产出何时能够流入消费地，需求何时转弱，PVC去库存拐点及时到来，备受市场关注。带着这些问题，11月25日至29日，我们对华东地区的PVC大型贸易商，以及塑料管道、地板、膜等有代表性的

4、PVC下游需求行业进行了调研。图1：PVC期货价格走势、国内PVC市场供需格局（元/吨、万吨）2016201720182019消费量-万吨产能-万吨850080007500700065006000550050004500JanFebMarAprMayJunJul4000资料来源：Wind西南华中东北华东华南华北西北0200400600800100012001400AugSepOctNovDec二、调研分析：PVC库存短期偏紧，但累库趋势仍存2.1四季度，PVC加速去库的驱动何在？从PVC库存的变化节

5、奏看，基本是一季度累库，二季度开始持续去库，年底又再度累库。今年PVC整体库存的变化基本符合这一变化规律，只是三季度末PVC去库加快，截止12月2日，PVC社会库存降至7.6万吨，其中华南地区库存在9000吨，华东库存在6.7万吨，华东最大的奔牛库库存在2.5万吨左右。就同比看，目前PVC库存已是近3年来新低。从我们对贸易商和下游企业的调研看，目前上游工厂基本是预售远期货，到货期一般在15天左右，贸易商预售时间甚至更长，而华南的库存更低，该地区的预售已到12月底。从调研中了解到，华南的缺货已蔓延到华东，当华

6、南-奔牛价差在200元/吨左右，跨区域贸易有利润。PVC低库存反映的是供应偏紧而需求稳增。供应方面，今年以来PVC的整体开工率较2018年下降2.9个百分点，虽然今年PVC产能小幅增长（前三季度投产73万吨），一定程度弥补全年供应的萎缩，1-10月PVC的产量增速在4.3%，产量增长16.38万吨。但就阶段性而言，特别是下半年PVC供应较去年同期有明显下滑。一方面，前期投产装臵虽然投产，但量产的时间较滞后，实际对供应增量的贡献不大；另一方面，PVC下半年整体开工率较去年明显下降。这主要是由于今年安全事故和环

7、保的影响，令PVC上游工厂的检修增加，且检修执行到位。以往的检修持续时间基本是一周左右，且一年一检。但今年在安全事故频发的背景下，PVC企业对待检修较认真，检修持续时间基本在2周左右，有些企业甚至一年两检。隆众数据显示，下半年PVC的检修损失量较去年同期增加15.44万吨（6-11月数据对比）。因此，PVC整体的供应增量十分有限。需求方面，PVC需求与宏观经济的关系密切，虽然经济增速有所放缓，但PVC下游需求仍有韧性，刚需维持正增长。今年1-10月国内塑料制品产出同比增长4.5%（2018年同期增速为-13

8、.5%），超过PVC产量4.3%的同比增速。从我们近期对PVC下游企业的调研情况看，管材企业表示今年的需求并不差，能够维持正增长；地板企业增长较为明显，虽然中美贸易的影响利空，但PVC地板的出口却有显著提升，数据也显示今年1-10月出口量同比增长18.7%。总体而言，PVC阶段性的库存加速去化的驱动在于，PVC供应增量有限叠加检修偏多令供应收缩，而下游需求没有预期的那么弱，且新兴领域（PVC地板）的需求增速较高，