电力行业2020年度策略报告：不破不立，除旧迎新

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1、正文目录一、2020年度投资策略：买入火电，持有水、核71.12020年度投资策略简述71.22019年度投资策略回头看7二、回顾2019：用电增速如期放缓，盈利持续提升102.1需求侧：用电增速如期放缓，三产及居民持续提升102.2供给侧：火电占据过半装机增量，水电利用小时表现亮眼122.3业绩：盈利持续提升17三、展望2020：电价新政暗潮涌动，浮动机制打开想象空间183.1标杆+联动如期谢幕，基准+浮动登上舞台183.2市场的悲观：电价再度承压213.3我们的乐观：电价想象空间打开，一切皆有可能22四、火电：

2、倒春寒难改行业复苏254.1核心要素：电价让利可控，浮动机制传导压力254.2推荐标的：华能国际、申能股份、浙能电力31五、核电：看点在增量325.1核心要素：电价预期维稳，电量仍有提升空间325.2关注热点：华龙有望再提速，竞争格局或有变345.3推荐标的：中国核电36六、水电：蛰伏366.1核心要素：电价风险暂消，电量大概率趋缓366.2关注热点：新一轮水电投产高峰将至376.3推荐标的：国投电力、华能水电38七、投资建议397.1行业评级397.2盈利预测39八、风险提示40图表目录图表12020年投资策略逻

3、辑图7图表22019年1月1日-11月29日，热电板块涨幅最大，光伏发电板块跌幅最大8图表32019年1月1日-11月29日，电力板块涨、跌幅前10个股8图表42019年1月1日-11月29日，电力（申万）指数上涨7.25%，在102个申万二级指数中排第61位9图表5国内生产总值变化趋势10图表6三大产业对GDP增长的贡献10图表72019年1-10月全社会用电量同比增长4.4%10图表82019年1-10月第一产业用电量同比增长5.2%11图表92019年1-10月第二产业用电量同比增长3.0%11图表10201

4、9年1-10月第三产业用电量同比增长9.3%11图表112019年1-10月居民生活用电量同比增长5.9%11图表121-10月用电增量分产业构成11图表131-10月用电增量分产业占比11图表142019年1-10月用电量结构（单位：亿kWh）12图表152018年1-10月用电量结构（单位：亿kWh）12图表162019年1-10月全国规模以上电厂发电量同比增长3.1%12图表172019年1-10月水电发电量同比增长6.5%13图表182019年1-10月火电发电量同比增长1.1%13图表192019年1-1

5、0月核电发电量同比增长19.3%13图表202019年1-10月风电发电量同比增长9.7%13图表212019年1-10月发电量结构13图表222018年1-10月发电量结构13图表232019年10月底全国装机容量同比增长5.8%14图表242019年1-10月全国新增装机同比下降20.8%14图表252019年10月底水电装机容量同比增长1.3%14图表262019年1-10月水电新增装机同比下降58.8%14图表272019年10月底火电装机容量同比增长4.8%15图表282019年1-10月火电新增装机同比

6、增长20.0%15图表292019年10月底核电装机容量同比增长20.3%15图表302019年1-10月核电新增装机同比下降13.2%15图表312019年10月底风电装机容量同比增长12.2%15图表322019年1-10月风电新增装机同比增长1.3%15图表332019年10月底发电设备装机结构16图表342018年10月底发电设备装机结构16图表352019年1-10月全国发电设备累计平均利用小时同比减少55小时16图表362019年1-10月水电利用小时同比增加162小时17图表372019年1-10月火

7、电利用小时同比减少100小时17图表382019年1-10月核电利用小时同比减少44小时17图表392019年1-10月风电利用小时同比减少36小时17图表401Q-3Q19电力行业营业收入同比增长15.1%18图表411Q-3Q19电力行业营业成本同比增长11.4%18图表421Q-3Q19电力行业归母净利润同比增长28.3%18图表431Q-3Q19电力行业利润率稳中有进18图表442004年至今煤电标杆上网电价调整与电煤价格走势的关系19图表452004-2015年煤电价格联动执行情况19图表46煤电联动执行

8、与CPI、PPI、PMI变动关联性对比20图表47《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》主要内容21图表482019年9月16日-11月15日电力指数、火电指数走势21图表49煤电盈利模型测算（电价与煤价等效机制）23图表50广东省电力市场月度市场化交易电量24图表51广东省电力市场月度市场化交易价差24图表522019年广东省电力市场交易价差稳