环保行业2020年投资策略：焕发新生，融资改善端倪已现，业绩拐点趋势明朗

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1、目录索引2019年依然跑输，但积极变化不断累积6质疑依旧，2019年大幅跑输市场、机构配置仍处于历史低位62019年以来业绩增速转正、Q3行业现金流显著改善7增发新规落地、期待融资改善全面兑现10增发新规落地，“大订单—再融资”逻辑再将启动10基建政策发力：专项债威力加大，PPP运营逻辑开始演绎12被低估的“混改”，融资改善+订单支持、长期成长性将修复14固废：焚烧电价政策将落地，垃圾分类有望全面推行16焚烧电价政策将落地，心理影响大于实际影响16垃圾分类有望全面推行，237个地级以上城市已启动垃圾分类17焕发新生：关注融资改善+固废新政的投资机会21国祯

2、环保：三峡集团控股加速长江保护布局，轻资产提升运营潜力21碧水源：业绩拐点已至，三季度起重回快速成长之路24瀚蓝环境：固废及燃气业务稳健增长，拓张危废业务添动力27上海环境：市场化拓展加速，期待项目密集投运提振业绩28风险提示31图表索引图1：去年年初至今环保指数跑输沪深300指数36个百分点6图2：今年1-11月环保指数跑输沪深30019个百分点6图3：环保行业整体估值触底回升，逐步呈现修复趋势6图4：GF环保板块前11月涨幅全行业靠后（一级行业）6图5：2018Q4广发环保股基金配置比例有所回升7图6：2017年起单季度业绩增速呈现下降趋势，2018Q

3、4近5年来首次下滑8图7：板块经营性现金流净额大幅提高8图8：板块投资现金流净额增长31.6%8图9：2019Q3板块筹资现金流净额显著增加8图10：板块现金净增加额变动反映融资环境8图11：2019Q3环保整体资产近五年首次下降9图12：环保板块长期借款大幅增长（单位：亿元）9图13：类型A+B公司2019Q3营收占比62%9图14：类型A+B公司2018Q3归母净利润占比75%9图15：A类公司往年业绩增长稳健，2019Q3业绩承压10图16：同期基数较大，B类2019Q3业绩增长18.6%10图17：环保行业可转债发行阶段统计（按数量）12图18：环

4、保行业可转债发行阶段统计（按金额）12图19：管理库项目签约金额已超过9.2万亿元14图20：管理库项目落地率不断攀升至65.3%14图21：中金环境2019年发债类型、规模均增加/亿元15图22：中金环境2019超短融、中票利率大幅下降%15图23：垃圾焚烧发电价组成结构图16图24：中央对电价补贴收入约占总收入19%17图25：2017年垃圾电价补贴占再生能源基金补贴6%17图26：我国生活垃圾分类制度推进时间轴17图27：46座城市垃圾分类管理条例进展情况18图28：管理条例中包含处罚规定城市占59%19图29：最高处罚金额中10万元占44%19图3

5、0：各项激励措施实施占比19图31：垃圾分类短期刺激前端终端，中长期刺激末端产能建设21图32：2019前三季度营收同比增长3.65%22图33：2019前三季度归母净利润同比增长10.99%22图34：公司污水处理能力逐年提高（万吨/日）22图35：公司长期应收账款已达65.1亿元22图36：股权变更后，实际控股股东为国资委23图37：《芜湖市城区污水系统提质增效（一期）PPP项目》公司参与模式图23图38:历经PPP景气、融资环境恶化后，公司2019Q3收入增速重新回正24图39：公司单三季度业绩增速较2018年及2019H大幅改善24图40：中交全资

6、子公司中国城乡成为碧水源第二大股东26图41：2019前三季度营收同比增长19.1%27图42：2019前三季度扣非归母净利润同比增长20%27图43：持续高速外延扩张，预计年内大批项目将竣工27图44：垃圾焚烧规模稳步提升，预计2019年内新建成产能达2500t/d28图45：2019前三季度营收同比增长19.1%29图46：2019前三季度扣非归母净利润同比增长20%29表1：排名居前十基金重仓的广发环保个股7表2：2018年以来定增相关政策逐步宽松10表3：2018年1月1日至今非公开发行预案11表4：2018年1月1日至今已完成的非公开发行11表5

7、：环保上市公司可转债发行及预案发起情况统计（截至2019.11.14）11表6：历年固定资产投资项目资本金比例调整变化13表7：已有多家环保公司公告/完成股权转让14表8：环保公司国有企业股权转让进度15表9：多城市发布垃圾分类政策及其推进情况18表10：垃圾分类将带动3000亿建设/购买固废市场空间20表11：广发环保优选个股21表12:国祯环保盈利预测及估值24表13：2017年以来碧水源新增订单情况梳理25表14：各报告期期末在手订单统计（单位：亿元）25表15：2019年以来碧水源中标项目情况梳理25表16:碧水源盈利预测及估值26表17:瀚蓝环境

8、盈利预测及估值28表18：上海环境历年经营数据29表19：公司垃圾