汽车行业2020年投资策略：乘商或比翼齐飞

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1、目录索引乘用车：底部逐渐明朗、乐观看待需求6今年以来乘用车终端销量边际改善趋势相对确定但有反复6刺激政策透支需求，均值回归角度看为明后年增长提供向上空间8业绩下滑拖累乘用车板块市场表现，库存风险释放后基本面有明显改善122020年头部优秀车企有望迎库存周期、需求周期共振14卡车：2020年有望连续第五年景气超预期1619年重卡销量总体保持平稳，需求有韧性、营运依然稳健16全面治超是长期的实质性利好，重卡稳态保有量中枢未来有望上升15%-25%17长期的阿尔法：重卡产品升级在提速，单价和净利润率有较大弹

2、性19纵向及横向对比来看，重卡龙头股PE估值处于低位23新能源：电气化是行业确定性方向，双积分或迎变革25新能源乘用车销量短期承压，电气化仍是长期趋势25双积分修正案征求意见稿发布，关注48V/混动等领域28汽车零部件：结合估值寻找性价比高的公司29下游整车景气度下降影响零部件公司业绩，建议关注具有核心竞争力、供需关系边际改善、估值相对偏低的企业29汽车零部件估值与国际零部件公司相比仍有溢价30汽车服务：精选国内稀缺独立汽车研发咨询检测机构中国汽研31投资建议33风险提示33图表索引图1：2018-2

3、019年乘用车批发（剔除出口）、终端实销月度同比增速6图2：狭义乘用车行业库存走势图（万辆）及2019年同比增速7图3：乘用车产量、批发销量单月同比增速（%）7图4：2015-2018年狭义乘用车终端销量实际值与按累计复合增速测算值（万辆）................................................................................................................................8图5：2

4、006-2018年11、12月狭义乘用车单月销量占二者合计比重9图6：19年初至今SW乘用车指数及PETTM（倍）（截止日：2019年11月18日）12图7：乘用车板块单季度营收及归母净利润同比增速12图8：SW乘用车PETTM（倍）13图9：国内外乘用车企业PETTM、PBLF（倍，截至11月28日）13图10：主流自主品牌19年7-10月单月终端销量同比增速14图11：我国重卡月度批发销量（含出口）及同比情况（万辆）16图12：我国工程类、物流类重卡月度销量同比增速情况16图13：我国重卡国内终端

5、（不含出口）月度销量及同比情况（万辆）17图14：重卡行业库存绝对值（万辆）17图15：重卡行业动态库销比17图16：我国重卡发动机分马力占比变化情况20图17：我国重卡发动机分排量占比变化情况20图18：欧洲中重卡分排量结构21图19：2016年美国重卡分发动机排量结构情况21图20：美国八级卡车均价（美元）21图21：中国重汽重卡整车税后平均价格（万元）21图22：中国重汽重卡发动机分产品占比变化情况22图23：潍柴动力重卡发动机分产品占比变化情况22图24：重汽、潍柴9L以上重卡发动机市占率情况

6、23图25：重汽、潍柴重卡发动机市占率情况23图26：中国重汽A股PETTM估值情况24图27：潍柴动力A股PETTM估值情况24图28：2011年来康明斯PETTM估值及2012-2018年GAAP净利润（百万美元）..............................................................................................................................24图29：五十铃PETTM估值变动

7、情况及历年归母净利润（百万美元）25图30：日野PETTM估值变动情况及历年归母净利润同比（百万美元）25图31：15-19年新能源乘用车月度批发销量（辆）25图32：16-19年新能源乘用车月度合格证产量（辆）25图33：一二线城市等新能源乘用车出租租赁用途占比26图34：HEV年度终端销量（辆）26图35：广汽本田、广汽丰田HEV终端销量占比27图36：纯电动乘用车分级别市场份额27图37：插电混动乘用车分级别市场份额27图38：A00+A0级别乘用车中燃油车与纯电动占比27图39：C+D级别中燃

8、油车与纯电动、插电混动等占比27图40：主流车企油耗应对路径及其相应的供需格局初判28图41：汽车零部件子板块单季度营业收入增速29图42：汽车零部件子板块单季度归母净利润增速30图43：SW汽车零部件2011年以来PETTM估值（倍）30图44：国内外汽车零部件企业PETTM、PBLF（倍，截至11月28日）31图45：公司合并口径营业收入、母公司营业收入（百万元）及同比增速32图46：公司合并口径归母净利润、母公司净利润（百万元）及同比增速32图47