煤炭行业：经济企稳概率较大煤炭结构性需求分歧仍在－投资策略

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1、煤炭行业：经济企稳概率较大煤炭结构性需求分歧仍在－投资策略1.四季度煤炭行业影响因素1.1回顾前三季度采掘板块走势截止9月25日，三季度采掘板块涨跌幅为-7.79%，沪深300涨跌幅为-10.22%，同期上证综指涨跌幅为-8.81%，三季度经济数据显示经济增速回落问题仍不容乐观。前三个季度采掘板块涨跌幅-10.89%，沪深300涨跌幅为-5.78%，上证综指涨跌幅为-7.74%。煤炭板块前三季度整体走势震荡下跌，低于同期沪深300和上证综指。中国经济增速回落明显，工业用电下降工业生产增速下降，煤炭下游相关行业需求持续低迷，煤炭需求难有提升。美国第三轮量化宽松政策推出，并未出现

2、前两轮推出后的效果，煤炭板块在实体经济需求疲软的情况下，并未受量化宽松而提振。表1：前三季采掘板块涨跌幅与沪深300和上证综指比较2012-9-252012年采掘（%）沪深300（%）上证综合指数（%）一季度5.494.652.88二季度-8.390.27-1.65三季度（截止9月25日）-7.79-10.22-8.81年初截至9月25日-10.89-5.78-7.74资料来源：wind资讯，大通证券研发中心图1：从年初开始采掘板块与其他板块及上证综指，沪深300指数涨跌幅比较2012-9-18数据来源：wind，大通证券研发中心1.2四季度煤炭行业需求能否得到提振仍不确定1

3、.21国外量化宽松政策频出欧债危机是自爆发以来其对经济的影响始终贯穿，随着危机的不断深化和复杂，对经济的影响程度时重时轻。8月份欧洲开启债券直购计划,欧洲央行行长德拉基在欧洲央行公布利率决议后的讲话中称，金融市场紧张局势、不确定性加剧料令经济信心和情绪承压，金融市场紧张局势的进一步加剧可能影响经济增长和通胀。我们必须处于捍卫货币传导机制的立场，欧洲央行计划启动“货币直接交易”（MOT）计划，将专注于二级主权债务市场。德拉基表示，欧洲央行将在二级市场直接开展债券购买，债券购买是无上限的。一级市场购债由两大援助基金EFSF/ESM完成，购债计划是冲销式的，欧洲央行可以开始、持续或

4、中断债券购买。欧元区国家可选择全面的纾困或者预警项目作为获得援助的方式，欧洲央行考虑干预已经接受救助的成员国债券市场。9月13日美国联邦储备委员会宣布了市场预期已久的第三轮量化宽松政策，以进一步支持经济复苏和劳工市场。美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。另外，美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中。美联储表示，将密切关注未来几个月的经济和金融数据，如

5、果就业市场前景没有显著改善，美联储将考虑采取更多资产购买行动，并合理利用其他政策工具。美联储推出第三轮量化宽松货币政策（QE3），会使全球低息环境和充裕的流动性持续一段更长时间，因而可能会为新兴市场经济体系再次带来通胀和资产价格的压力。9月18日日本央行紧急商议政策跟随美国第三轮量化宽松政策，日本央行宣布扩大资产购买规模10万亿日元至80万亿日元，增加日本国债购买规模5万亿日元，增加贴现国库券5万亿日元。将到2013年6月底完成规模扩大后的贴现国库券购买计划，到2013年12月底完成日本国债购买目标。并维持0-0.1%的超低利率不变。同时下调经济增长预估，并取消在资产购买计划

6、项目下购买日本国债利率0.1%的最低限。在经济方面，日本央行在货币政策声明中称，由于海外经济放缓，尤其是欧债危机，日本经济复苏陷入停顿，经济活动加快的势头出现停顿，因此下修对日本经济的评估。同时，预计通胀年率仍维持在0%左右。但今年经济形势与之前不同，此次QE3对大宗商品价格刺激作用非常短暂。QE3推出后国际原油黄金价格上涨，但原油价格上涨两日后就开始掉头大幅下跌，受美元流动性宽松汇率下降影响油价经历一场“过山车”行情。国内外经济增速下行，前景不容乐观，而煤炭市场受下游需求影响更大，流动性对价格的影响下降。图2：受QE3冲击国际原油价格上涨2日后掉头大幅下跌数据来源：wind

7、，大通证券研究发展中心图3：国际三港煤价仍在底部运行数据来源：wind，大通证券研发中心1.22国内经济“稳增长”压力大，煤炭需求仍未好转国内煤炭市场四季度走势仍将依赖国内内需拉动，煤炭行业因需求不足利润下滑估值下调。十一节后开始的大秦线检修，十八大会议召开，冬季临近冬储购煤，水力发电十月份后季节性回落等多因素共同作用，电煤市场出现企稳回升态势，其他煤种受下游行业钢材建材有色化工等需求低迷影响，仍在回落中，电煤市场如果没有下游工业生产用电支撑，也难以保持回升态势。所以四季度工业生产积极性，下游行业需求能