中国联通深度报告——机遇窗口+正确策略=行业格局的颠覆

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1、中国联通600050.SH机遇窗口+正确策略=颠覆行业格局周军通信行业首席分析师前言:021-63325888×6127zhoujun@orientsec.com.cn我们一向认为，对于联通来说，当前企业价值的关键驱动因素在于行业格局执业证书编号：S0860210060004的变化。如果联通能抓住WCDMA产业生态系统优势带来的由弱转强机遇窗口，有可能走出一条企业经营的良性循环之路：外部环境发生重大变化->企联系人张杰伟业经营战略对头抓住机遇->经营业绩改善->行业地位提升->企业质地好通信行业分析师转、资产增值->颠覆行业原有的不均衡状态；从而极大提升企业价值。021-633

2、25888×6118去年5月以来，联通3G业务发展逐步提速。时隔一年我们审视最新行业zhangjiewei@orientsec.com.cn发展后依然认为：4G加速、其他制式iPhone有可能引入中国等外部环境变化投资评级买入增持中性减持（维持）并不影响联通的机遇窗口。同时，我们也感受到联通3G经营策略的卓越表现，股价（2011年5月26日）5.46元充分印证了企业经营管理能力的提升，对其抓住机遇颠覆行业格局的前景充目标价格8.18元满信心。总股本/A股（亿股）211.97研究结论A股市值（亿元）1157深度报告ò审视行业最新的变化，联通的机遇窗口期依然不变。我们估计，国内正国

3、家/地区中国式商用LTE的时间最早也要等到2014年。而联通已在56个城市商用峰值行业通信速率21Mbps的HSPA+网络，而全网升级到HSPA+，投资仅在百亿左右。报告发布日期2011年5月27日HSPA+最高可到81M速率，已被ITU确认为4G技术，在产业成熟度上领先于LTE。iPhone方面，非W制式iPhone由于技术和商务障碍，国内引股价表现进仍然遥遥无期。况且，随着Android平台智能手机的快速发展和联通的35.00%积极引进策略，iPhone的地位和作用将不断弱化。30.00%25.00%ò联通3G经营策略的卓越表现，充分印证了企业经营管理能力的提升。一20.0

4、0%15.00%年来的事实证明，联通3G业务实现了有效益、有规模的高质量发展，在10.00%三大运营商中实际份额领先，业务健康度最优（数据消费量最高），高端5.00%0.00%用户占比最高。这是联通在W优势的基础上实行正确的市场策略的结果，-5.00%其在业务发展上的最佳实践如“六统一”、“长市漫一体”、“重点补贴-10.00%-15.00%明星手机”等策略业已成为了其他运营商学习的标杆。这充分印证了联通10/0510/0610/0710/0810/0910/1010/1110/1211/0111/0211/0311/04企业经营能力的提升，我们对其抓住机遇颠覆行业格局的前景充

5、满信心。中国联通沪深300资料来源：WINDò业绩已经走出谷底，季度环比向好；5月净增用户数预计至少可达200万以上。公司今年一季度会计方式调整后的盈利水平已经转正，而去年四财务预测（单位：亿元）季度还为亏损。公司盈利上的最低点已经过去，预计随着收入水平逐季提2010A2011E2012E2013E升，而补贴水平基本保持稳定，公司盈利将逐季向好。此外，我们预计，营业收入1,7622,1172,4592,760公司的5月用户数将进一步超过4月，达到200万以上，将成为公司股价利润总额46121231328的催化剂！净利润3795183259【公司·证券研究报告】ò基本面反转，投资

6、正当时。联通是TMT板块中难得的基本面反转的公司，EBITDA5957188961,044PB在同ROE企业中被低估，目前股价对应2011年PB为1.58倍，A股相EPS（元）0.060.150.290.41对H股的溢价为历史最低水平。预计公司2011-2013年的EPS为0.15元、每股经营现金3.224.544.935.420.29元和0.41元，每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元，维每股净资产3.343.453.653.93持联通A股2.4倍PB的估值，目标价8.18元，维持公司“买入”评级。净资产收益率1.7%4.4%7.9%10.4%P/E（倍）94.

7、2836.3418.9613.37ò风险因素：大盘系统性风险、3G业务开展低于预期P/B（倍）1.631.581.501.39东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。相关报告时间东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业4月淡季不淡，移动降价影响有限2011.05.19发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不3G基本面向好，联通买点已见2011.05.04应视本证券研究报告为做出投