美國金融危機的傳導放大機制探析

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1、美國金融危機的傳導放大機制探析【摘要】美國金融危機大致經歷瞭風險積累階段、在金融市場傳導放大階段、向實體經濟和世界各國擴散等三個階段。在金融危機的風險積累階段，通過風險積累的自我加速機制、金融機構間的捆綁機制積聚瞭大量風險。在金融市場的傳導放大階段，通過損失加劇的集體行動悖論效應、去杠桿化機制、危機的心理預期超調機制使得危機爆發並在短時間內造成瞭巨大損失。在金融危機向實體經濟和世界各國擴散階段，通過流動性緊縮機制、財富效應機制、乘數機制、實體經濟與虛擬經濟之間的損失回饋機制、危機在際間傳導的債務危機機制，使得危機不斷蔓延，形成瞭世界性的危機【關鍵詞】金融危機;傳導放

2、大機制；自我加速始於美國的金融危機給世界經濟帶來瞭巨大的沖擊，在它的影響下,世界經濟出現瞭自二戰後最嚴重的衰退。那麼,金融危機是怎樣一步步從由次貸危機演變到金融危機，又進—步由美國向世界蔓延，形成瞭世界性的經濟危機的呢？這中間的傳導放大機制是什麼呢?本文將對這一問題進行探析—、金融危機的風險積累階段1・風險積累的自我加速機制。美的金融業高度發達,同時，競爭也十分激烈。殘酷的競爭迫使金融機構不斷追求金融創新，以獲取利潤。由於信用等級較高、收入穩定的優質客戶市場已經基本飽和瞭，在這種情況下，貸款機構把目光轉向瞭次級貸款人。次級貸款人收入證明缺失、負債較重,因而其信用程度

3、較低，風險較高。貸款機構之所以要向次級貸款人發放貸款，首先，在於此類貸款利率較高，收益較高;其次，美國金融市場中盛行的資產證券化又為貸款機構轉移風險提供瞭途徑。所謂資產證券化是指貸款機構將其住房抵押貸款的收益權打包出售給一個具有風險隔離功能的特定目的機構(SPV),並由這一機構公開發行以此為基礎資產支持的證券，發售給各類投資者。募集的資金用於支付購買抵押貸款的價款，而投資者獲得主要由住房抵押貸款利息構成的收益權。因此,雖然貸款機構向次級貸款人發放貸款的風險較大，但貸款機構可以通過資產證券化來分散風險。個別貸款的損失可以通過從其他人那裡獲得的高額利潤予以沖銷這種模式的

4、發展就產生瞭風險積累的自我加速機制。一方面，貸款機構不斷地擴大次級貸款的規模，以實現分散風險、獲得利潤的目的；另一方面,次級貸款人亦可以利用貸款機構資信要求不高的特征，合法地隱蔽自己高債務的狀況,不斷地從不同的貸款機構獲得貸款。不斷上漲的房價又使得次級貸款的違約率較低,從而評級機構為這些次級貸給出瞭較高的評級。這就進一步加速瞭次級貸款的發放。次級貸款的需求方和供給方都有不斷貸款的沖動，於是次級貸款的規模不斷擴大，泡沫越吹越大。但是仔細分析就會發現,風險隻是被分散瞭,並未被消除。一旦房價下跌、次級貸款人不能償還貸款，泡沬就會有破裂的危險。各個貸款機構通過資產證券化分散

5、風險、追求利潤最大化的行為，卻有可能為整個金融市場帶來系統性風險。風險積累的具有自我加速的機制。這為後來的次貸危機埋下瞭隱患2.風險在金融機構間蔓延的捆綁機制。通過NBS、CDQCDS等金融創新產品,使得抵押貸款公司、抵押貸款擔保機構（主要指房地美、房利美等）、對沖基金、投資銀行、商業銀行、保險公司、共同基金、國外金融機構聯系在瞭一起。這些金融機構分享瞭由住房抵押貸款利息所帶來的收益。在2006年以前，美的房價一直是上漲的，因此，次級貸款人的違約率很低。同時,即使次級貸款人違約，貸款機構也可以收回房屋，重新出售。因此,利益鏈條上的各個金融機構的風險相對較小，而收益相

6、對較高，這吸引瞭更多的金融機構參與其中。衆多的金融機構通過金融創新產品被捆綁在瞭一起,—榮俱榮，一損俱損。資產證券化並沒有使次貸的風險被消除，而是被衆多的金融機構所分擔。當風險積累到一定程度,極易導致系統性風險，使所有的金融機構都深陷其中，不能幸免。另一方面，各金融機構之間也缺少有效的防火墻。正是由於次級貸款具有高風險性，因此，為瞭吸引風險偏好較低的投資者，貸款機構在證券化過程中，采取瞭一系列的措施來試隔離風險。首先是成立瞭特定目的機構(SPV)來發行次級抵押貸款證券。其次，為次級抵押貸款通過抵押貸款擔保機構(主要指房地美、房利美等)來提供擔保，起到信用強化的作用。

7、再次，投資銀行設立瞭專門的對沖基金來購買CDQ起到與投資銀行風險隔離的目的。最後,為瞭進一步增強信用，又開發出CDS,來為可能發生違約的次級貸款提供信用保險。應該說，這些措施如果得到徹底執行,在一定程度上風險是可以避免的。但資本追逐利潤的本性,使這些隔離風險的措施並未真正發揮作用。在2006年以前，次級貸款抵押證券收益較高，因此許多金融機構不再通過SPV、對沖擊基金來持有次級貸款抵押證券，而是自己持有這些證券，使得防火墻的功能失去瞭作用。另外，由於對沖基金可以以杠桿化的比率向商業銀行抵押貸款，使得商業銀行與對沖基金間的風險以幾倍、十幾倍被擴大瞭二、金融危機在金融