公司特质波动能够影响宏观经济稳定吗？

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1、公司特质波动能够影响宏观经济稳定吗?关键词：特质波动；非资产定价模型分解法；宏观经济稳定；结构向量自回归摘要：根据中国A股市场数据，运用“非资产定价模型分解法”将个股风险分解为市场风险、行业层面风险和公司特质风险，在此基础上，建立结构向量自回归模型，考察个股不同层面的股价波动和宏观经济变量之间的相关性：发现A股市场特质波动水平的上升，使得公司层面的信息不确定性增加，导致信贷规模下降，从而间接降低了宏观经济的稳定性。这表明公司特质波动与宏观经济之间存在显著的负相关性。中图分类号：F123.16文献标志码：A文章

2、编号:10012435(2013)01008607MacroeconomicStabilityCanBeAffectedbyIdiosyncraticVolatility-EmpiricalResearchBasedonSVARinChineseAStockMarketHUAFengtao(1

3、tration,ShanghaiUniversityofFinance&Economics,Shanghai200433,China)Keywords:idiosyncraticvolatility；model-independentdecomposition；macroeconomicstabi1ity；SVARAbstract：BasedondatafromChina'sAstockmarket,withthemethodofmodel-independentdecomposition,breakindi

4、vidualriskdownintomarketrisk,industry1evelriskandidiosyncraticrisk.Andonthisbasis,theSVARmodelisestablishedtostudythecausallinkbetweentheidiosyncraticvolatilityandmacroeconomicstability,andbringoutthefollowingconelusion：TheriseofidiosyncraticvolatilityinAst

5、ockmarketincreasesinformationuncertaintyofcorporations,cuttingdownthecreditscaleandindirectlyreducingthemacroeconomicstability・Thatshowsnotablenegativecorrelationbetweenidiosyncraticvolatilityandmacroeconomicstability.公司特质波动作为股价波动的重要组成部分［1］,对股价甄别、筛选和反馈公司价值，

6、传递公司层面特质信息，以及资源配置都具有重耍的影响［2］。Wurgler［3］发现公司特质波动程度对于资源配置效率的高低具有显著性的解释作用。既然公司特质波动与股价的信息效率密切联系，那么，公司特质波动是否会影响宏观经济波动，以及如何影响宏观经济？这将从一个层面解释股价波动与宏观经济稳担之间的传递机制。对于公司特质波动与宏观经济稳定之间的相关性，鲜有学者涉及。Panousi和Papanikolaou［4］发现当公司特质波动较高时，公司投资行为趋于保守，即公司特质波动程度和公司投资行为存在明显的负相关性。Por

7、tes和0zenbas［5］利用“金融加速器”理论［6］研究发现，公司特质波动能够有效的解释“现代市场经济之谜”［7］。他们将个股波动分为即市场波动和公司特质波动。在信贷市场上，银行只能提供抵押贷款的条件下,信贷规模完全取决于公司资产净值的影响。而公司特质波动则是公司净资产价值变化向外界传达信息的一种方式。当公司特质波动上升时，公司资产净值的波动性进一步增加，意味着信贷市场的信息不对称程度提高，企业的外部融资升水增加，信贷市场的“金融摩擦”加剧，造成信贷市场规模下降。国内学者主要集中在趋势研究［8］和定价研究

8、［9］,多围绕资产价格与经济波动之间展开。本文运用结构向量自回归模型，考察公司特质波动対中国宏观经济稳定的影响机制。一、研究方法(一)公司特质波动测度公司特质波动测度方法主要分为间接分离法和因素模型法两种。间接分离法是Campbell等［10］根据CAPM的思想，将个股收益波动分解为市场收益、行业层面收益以及公司特质收益三个部分，并根据这三个收益成分分别计算各自的方差，以求出市场波动、行业层面波动和