风格投资――大小盘风格轮动策略实证分析

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1、风格投资一一大小盘风格轮动策略实证分析【摘要】大盘和小盘的划分是比较典型的股票风格划分方法，也是最为客观的风格划分标准，一般按照流通市值高低来划分。我国目前比较典型的大盘小盘风格指数比较多，从我们以往的研究來看，国内的大盘小盘轮动现象比较明显风格收益差也是比较大的，如果能够在合适的时候进行恰当的大盘小盘风格轮动，即风格选时能够获得很高的投资收益。本文通过选取沪深300指数、中证500指数、中证800指数分别代表大盘风格表现、小盘风格表现以及基准指数对大小盘轮动策略进行实证分析，实证中考虑单边万分之四的交易成本。【关键词】风格投资；大小盘；风格轮动一、大小盘风格轮动策略

2、轮动的实质是利用不同投资品种的强势时间段错位的特点，找出在不同时间段内相对强的品种，将资金总是投到相対强的品种上，从而达到总体收益率的提升。而投资者对于不同风格板块的情绪通常是不同的，不同的情绪也意味着不同的投资机会。当某种风格的市场情绪优于另一风格时，投资于前者是明智Z举。因此，我们可以将市场情绪作为一种把握风格轮动的有效指标。1.实现方法(1)对于市场情绪指标如何刻画。采用股票的振幅(即最高价与最低价之強)可以有效刻画市场情绪。股票的交易价格是多空双方博弈后的均衡价格，当股票价格的振幅较大时，说明该股票的均衡价格波动幅度较大，即投资者对于参与该股票交易的热情较高、

3、市场情绪比较高涨；反之,反Z,当股票振幅较小时，市场情绪比较低迷。(2)构造相对优势指标r,即大盘风格和小盘风格两者之间的价格振幅对数差。1代表大盘风格，2代表小盘风格。其中：；如果工、处于上升趋势，说明大盘相对小盘走强，则投资大盘风格；反之，投资于小盘风格。(3)考虑到交易调仓成本，且能把趋势更好地揭示岀来，采用N日平均线来过滤掉一些局部的频繁波动。(4)对于如何辨识趋势的拐点和变换投资风格。用类似于布林线的方法来辨识趋势的拐点：上轨定义为相对振幅长期均线+若丁倍标准差，下轨定义为相对振幅长期均线一若干倍标准差。用r表示相对优势指标，ma(r,n)表示相对优势指标过

4、去n日的移动平均值,std(r,n)表示相对优势指标过去n日的标准差，那么：上轨：high二ma(f,n)+c*std(r,n)下轨：low=ma(r,n)-c*std(r,n)上下轨实际上可以用來作为做多和做空的阀值，具体的交易策略为：A、当N日均线从下方上穿下轨，则做多小盘股，卖出大盘股。B、当N日均线从上方下穿上轨，则做空小盘股，做多大盘股。C、其他的情形，不需要做什么买卖操作，任何时候都是满仓大盘股或者小盘股的。1.数据选取我们用沪深300指数代表人盘风格表现、中证500指数代表小盘风格表现、中证800指数代表基准指数，实证中考虑单边万分Z四的交易成本。同时，

5、我们假设有三笔钱，初始值都是1（表示1单位的资金量），分别投向：（1）中证500指数并一直持有；（2）护身300指数并一直持有；⑶使用轮动策略投资于以上两个指数。二、实证分析结果1.大小盘风格指数的振幅表现由图1为沪深300、中证500指数的振幅表现，可以看出：不同风格之间的振幅相关性、波动性较高。2.大小盘风格指数间的相对振幅图2为中证500指数相对沪深300指数的相对振幅表现。当30日均线上穿下轨时，我们判定相对振幅处于上升趋势，此时投资于小盘股；当相对振幅下穿上轨时，我们判定相对振幅处于下降趋势时，此时投资于大盘股。3.大小盘风格轮动策略分期胜率下面两个图统计了

6、风格轮动策略相对基准指数的半年度、年度胜率情况。可以看出：无论半年度、年度统计，轮动策略的胜率均优于单一风格投资。分期胜率的计算结果如图3、401.大小盘风格轮动策略夏普比率下图5统计了风格轮动策略的夏普比率。可以看出：风格轮动策略的夏普比率优于单一风格指数、基准指数。2.人小盘风格轮动策略净值表现下图6为风格轮动策略的净值表现。可以看出：风格轮动策略有效战胜了单一指数和基准指数策略。注：上图中当系列五曲线为1时，代表持有小盘股，曲线为2是，代表持冇大盘股。一个好的轮动策略，应该能够在不同时间段不断地正确轮动，使得策略相对指数的净值优势不断上升，而不是依靠某一个阶段上

7、升。从图中也可以看到，大小盘轮动策略的优势并不依赖于某个特别阶段，在2007年初期就已经能够展现出明显的领先的格局，此后一直能领先两个指数。近一年多来，小盘股表现远好于大盘股，所以策略最多只能尽可能地跟踪小盘股，很难获得相对小盘股优势的人幅提升。总的来说，策略对两个指数的相对优势一直保持了向上的趋势。三、结论（1）投资者的情绪决定了股票市场的中短期走势，投资者对于不同风格板块的情绪通常是不同的，因此，我们可以借由市场情绪把握风格轮动。（2）釆用股票的振幅（即最高价与最低价Z差）可以有效刻画市场情绪。实证结果表明，利用股票振幅实现的风格轮动策略不仅分期